投资界24h|募完180亿美元,黑石开始扫货写字楼;中国移动拟成立10亿元创投基金;独家专访 papi酱

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时间:2019年11月15日 星期五

重要新闻

募完180亿美元,黑石开始扫货:为何PE巨头爱买写字楼?

买写字楼,PE们正伺机出手。

这一段时间,SOHO中国考虑以80亿美元出售办公大楼的消息在圈内流传。消息称,交易中讨论出售的商业地产包括北京和上海至少8栋写字楼,总价值人民币500亿-600亿元。目前,谈判还处于初期阶段,最终的项目出售数量仍待定。

而“绯闻”买家不是别人,正是大名鼎鼎的PE巨头黑石集团。据称,这次黑石与新加坡国有控股的GIC(Government Invested Company)组成买方团,收购SOHO中国在北京的光华路SOHO、望京SOHO塔3,以及在上海的SOHO复兴广场。如果交易顺利,黑石的写字楼收购版图无疑又将添上浓厚重彩的一笔。

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西安“薇娅”养成记

今年双11,电商以直播的形式激发了前所未有的新消费力量。

据官方数据统计,双11全天,淘宝直播带来的成交接近200亿,超过10个直播间引导成交过亿。家装和消费电子行业直播引导成交同比增长均超过400%。大的两个直播间(薇娅、李佳琦)在线观看人数认别达到了3683.5万人和4315.36万人。直播已不再是线上零售的一种点缀,而是未来商业模式的主流。

了解薇娅的人都知道,她在做主播之前开过服装店、做过歌手、经营过网店、当过“淘女郎”。她曾在西安开了7家服装批发店,生意最好的时候,7家店一天营业额超40万。电商兴起后,她关掉西安所有店铺转战广州,开始经营网店,再到后来做直播。薇娅的每一次转型都很成功。

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大公司热点

7年了!阿里终于又要跟腾讯同台PK了!

时隔7年,阿里终于又回到了港交所。

2012年5月,阿里巴巴B2B业务在港股退市,退市价格与5年前发行价一致,遭到小股东们指责。

2014年,阿里集团谋求在香港上市,因为港交所坚决反对”合伙人”制度,阿里最终去了纽交所。

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拼多多势头正劲,京东却扳回一城?

今年的双十一群雄逐鹿,但拼多多和京东同时创造了惊喜?

2019年,“双十一”迎来它的第11个生日,随着体量的增加,“双十一”的形象也开始变得笨重。然而,就是在这样时刻,11岁的“双十一”用加速增长向我们展现了它笨重外表下隐藏的轻盈。

星图数据公布的报告显示,截止至2019年11月11日24点,今年“双十一”的全网销售额达到4,101亿元,同比增长30%。较2018年24%的增速提高6个百分点,重回加速时代。

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独家专访 | papi酱“官宣”怀孕,从短视频独角兽到“新晋妈妈”

“我太紧张了,紧张到整个人都是懵的。”

2016年4月21日下午,北京诺金酒店二楼宴会厅,papi酱第一条广告贴片的价值随着竞拍锤的落下而定格:2200万。作为“新媒体营销史上的第一大事”当事人,去了拍卖会现场却并未现身的papi,在酒店房间中却是坐立不安。

从一个“小透明”变成可以吸引大众关注的KOL,这种改变其实并不在papi酱的预料内。而如今,不同于三年前未经社会历练的新晋KOL,生活再次发生变化的papi酱,却比想象中淡然很多。

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新能源汽车行业的严酷竞争:大浪淘沙之下,谁会笑着活下去?

随着国家为新能源汽车按下加速键,那层罩在国产车企头上的保护罩没了。特斯拉、宝马、奥迪、奔驰等合资车企一拥而入,一场豪斗即将上演。

对于被保护了几十年的国产汽车而言,目前要做的不是跟特斯拉比续航,不是跟合资车企拼配置,更不是比拼谁的价格更有吸引力,而是真的到了认真自主研发,比拼技术和产品实力的时刻。

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融资大事记

旅悦完成数亿美金融资,腾讯、红杉、百度、高盛领投

投资界(微信ID:pedaily2012)11月15日消息,携程战略投资的酒店公司旅悦集团已完成A轮和A+轮融资,领投方包括腾讯、红杉中国、百度、高盛,跟投方包括欧翎投资等机构,总投资金额在数亿美金。

旅悦集团成立于2016年,由携程集团战略投资,去哪儿网总裁张强先生兼任集团CEO。旅悦的主营业务是酒店管理,旗下拥有六个酒店品牌。官方定义如下:全球景区精品酒店品牌“花筑”,生活方式中档酒店品牌“Vyluk”,中端商务酒店品牌“柏纳”,经济快捷酒店品牌“索性”,印度商务连锁酒店品牌“BeU”,专注目的地度假的高端酒店品牌“檀程”。此外,旅悦还利用自主研发的XPMS管理平台为第三方酒店提供技术服务。

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非洲移动支付公司传易金服完成4000万美元融资,网易、传音控股投资

投资界(微信ID:pedaily2012)11月15日消息,非洲移动支付公司传易金服完成4000万美元融资,传音控股、网易为其战略股东。本轮筹得资金将用于传易金服旗下电子支付平台 PalmPay 扩张在尼日利亚、加纳等现有市场的业务及进军其他非洲国家市场。

作为本轮融资的一部分,PalmPay 已经达成了与传音控股的战略合作。传音旗下三大手机品牌 Tecno 、Infinix 和 Itel 此后都将预装 PalmPay ,为该平台支付业务提供流量支持。

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中国移动拟成立10亿元创投基金,投资孵化5G产业链下游的创新应用

袁利华介绍,中国移动股权投资工作自2000年正式起步,2016年正式成立投资公司。截至目前,已投项目40余个,累计投资规模约1800亿元,其中直接投资约1360亿元、投资基金约350亿元、投资可转债约90亿元。投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术、金融科技、企业服务、云计算、智能终端、物联网、出行服务、信息安全等TMT相关领域。

中国移动表示,在5G时代,中国移动将展开更广领域的布局、更深层次的合作、更大规模的投入,着力搭建具有中国移动特色的产业投资平台,构建中国移动“5G+资本生态圈”,包括推进“业务+资本”产融结合的发展新模式;深化平台战略,打造“并购、参股、创投”三大投资平台;聚焦5G+AICDE、5G+国际化、5G+产业链、5G+生态等重点领域,拓展紧密协同的产业生态;以协同成长的投资逻辑、创新包容的管理思路、开放共赢的合作态度,打造合作共赢的成长路径。

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集成电路工艺检测设备供应商上海睿励获1.2亿元人民币融

投资界(微信ID:pedaily2012)11月15日消息,睿励科学仪器(上海)有限公司(以下简称“睿励”)宣布已获得超过1.2亿元人民币融资,出资人包括浦东科创集团、上海同祺、海風投资等机构投资人。所融资金将用于迭代产品的研发投入和补充流动资金需要。

自2005年公司成立以来,睿励一直致力于研发、生产和销售具有自主知识产权的集成电路生产制造工艺装备产业中的工艺检测设备。经过多年的发展,睿励目前已经成长为国内技术领先的集成电路工艺检测设备供应商,已申请国内外专利130余项,其中已授权发明专利63项,获得软件著作权登记30余项。

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专注于棒球青少年培训,卜涛体育完成A轮战略融资,顶商投资独投

投资界(微信ID:pedaily2012)11月14日消息,近日,专注于棒球青少年培训领域的西安卜涛体育有限公司(以下简称“卜涛体育”),完成A轮战略融资,本轮由顶商投资独家投资,第一笔百万级人民币投资款已经到账。本轮融资主要用于深化市场布局,升级软硬件设施,以上市为目标,布局全国市场。

2019年11月12日,卜涛体育正式完成工商变更,顶商投资正式成为卜涛体育法人股东。本轮投资完成后,卜涛体育内部将全面升级包括技术、营销、管理、运营各种人才的核心团队,以上市为目标,布局全国市场。

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中恒集团拟发起设立中恒同德医药健康产业基金,规模2亿元

投资界(微信ID:pedaily2012)11月14日消息,中恒集团(600252)发布公告,公司拟投资由同德同鑫采用有限合伙企业形式发起设立的中恒同德医药健康产业投资基金合伙企业(有限合伙) (暂定名,最终名称以市场监督管理机构登记名称为准),并以同德乾元为基金管理人。

该基金总规模拟定为2亿元,公司出资1.96亿元。占基金总规模的98%;同德同鑫出资400万元,占基金总规模的2%。

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PE行业新人事业选择

我曾与你一样,毕业即进入瑞士银行(UBS)从事投资,但对整个资管产业链仅略知皮毛,直到进入加拿大养老基金(CPPIB),全球规模最大的PE投资机构,才有更深刻的了解。

正如最近的一句鸡汤所调侃的:“你永远赚不到超出你认知范围的钱,除非是靠运气;但靠运气赚到的钱,又会被你凭实力亏掉。”

无法深入理解行业规则,就无法对自我未来事业进行合理规划。

在这里,我会用简单的语言,向你体系化地介绍整个中国PE行业业态,和一些“另类”事业发展路径。

倘若你有在VC/PE领域发展的计划,希望这些对你将来的事业选择有‍‍‍‍‍‍‍‍‍所帮助。

私募股权行业到底如何?

相信大家对京东、美团等等都耳熟能详。

这是因为PE在推动实体经济发展中,起到了巨大的作用,大到影响了每一个中国人的日常生活。虽然PE管理规模只占中国资管总体量的8%,但却是国民经济的重要支柱,仅美团一家,2018年就带动了1,960万个直接或间接的就业机会。

他们背后的投资者,包括红杉、IDG等私募股权投资管理机构(简称“GP”)。

在欧美市场,PE自80年代崛起,目前投资者主要是养老金/捐赠基金/保险/主权基金(占比>80%)等资金属性非常长的资金。而在中国,70%以上来的资金,来自于地方政府、国企、银行渠道等,带有很强的政策引导色彩。

中国的保险和养老产业还有待成熟,股权投资市场缺乏合适的长期资本。2018年以前,双创的政策红利、市场监管体系不健全等因素,导致市场中出现大量长短错配的资金。供给的错配带来了巨大的市场泡沫(例如共享经济,O2O等)和资源浪费。相比每年接近上万期的投融资事件数量,几百家的IPO退出,可以看出这个行业的投入和产出不成比例。

此前的投资缺少退出,市场上也缺乏新的资金。我们这里不得不讨论,这些为基金管理机构出资背后的机构投资者(简称“LP”)

独角兽背后的投资人到底是谁?

倘若IDG在2008年发行的第一支人民币基金,代表基金管理机构的成熟化,那么伴随双创的2015年,才是专业LP机构开始发展的元年。

在资金充裕,政策支持,标的有限情况下,LP的投资决策异常简单。这就好比散户炒股,充满了玄学和博傻。

与证券市场中的散户一样,早期LP的投资业绩并不美好。2015年投资的基金累计几万亿,估值泡沫过高,LP没有现金收益,资产无法出清。

2008年以前,中国的基金管理机构是传统作坊式的;2015年“双创”、“营改增”等顶层设计,政府引导基金迎来快速发展。

2018年降临的“寒冬”开始倒逼LP专业化的发展,大概比中国GP的专业化机构化,晚上了10年。

LP们也开始意识到,专业化把基金投好,也是一件复杂的事情。倘若考核项目是一维思考,考核基金便是多维度的分析。除了行业和资产,也要考虑到GP的投资管理能力。加上业绩反馈较长(一个基金正常水平在7年回本,存续期最多超过10年),每笔基金投资都有很多潜在风险,如投资策略没有特色,团队不稳定等。

散户只看K线炒股;专业机构需要依赖各种研究分析、信息工具。专业化的LP们也一样,他们对投资研究和专业服务更高的诉求。

机构投资者需要哪些服务?

投资市场的完善,依赖于专业分工、交易定价、信息技术、制度建立等。

倘若把投资划分为价值挖掘(行业/公司研究)和价值判断(投资组合/买卖决策),那么我们最熟悉的股票市场,就有很明确的买方和卖方的角色区分。

证券/投行(卖方)负责价值挖掘:将市场标的信息进行梳理和归类,把商业逻辑简化成金融模型和预测,让买方提高判断效率,降低市场交易成本,使成交出现。每个从事IPO的投行,都有自己的研究部门,负责持续跟踪自己服务的行业和公司。

基金公司(买方)负责价值判断:通过交易给资产定价,获取投资收益,让市场不断完善。

市盈率、折价现金流、护城河等金融话术,无非是专业人士对复杂世界的归纳和简化。所使用的统一专业语言体系,让他们之间沟通更有效率。卖方承接了投资研究的前期工作,避免大量机构低效重复同样的基础研究。从证券公司跳到公募基金,或从投行跳到PE机构的例子,在国内外也屡见不鲜。这都可以看出,卖方的角色也为整体市场提升效率,也为买方输出了高效可用之才。

如此的分工逻辑,在PE市场也是一样,以华兴资本为代表的新经济财务顾问(FA),为滴滴、美团等公司,承担了卖方的角色,挖掘梳理了这些项目,同时为买方创造了丰厚的投资收益。LP投资GP设立的基金也属于一种投资行为(简称“母基金策略”),需要对标的进行研究和筛选,也有买方和卖方的分工。

新股权基金的设立,需要分析多个维度:投资策略、历史业绩、团队背景、利益分配等。一个基金是否能成功发行,取决于是否这个GP的“产品”,可以满足现有市场上其他产品所满足不了的需求。

北京光尘顾问有限公司(简称“我们”或“光尘”)作为新时代基金行业的投行机构(“私募配置顾问”或“Placement Agent”),日常工作便是对市场LP需求进行解析,并挖掘有价值的基金投资标的,降低整体市场的交易成本。

私募配置顾问的日常工作是什么?

光尘的日常工作,与针对证券市场的投行,本质上类似,主要分三块:

行研分析:研究分析股权投资策略的发展和趋势,供LP机构投资委员会参考。

新基金发行:协助承销和发行新的股权基金份额,向机构投资者做路演工作。通过此前阐述的几个维度,塑造新基金的市场竞争力。

私募二级交易:私募二级交易(俗称“S基金交易”)指,在股权基金无法变现没流动性资产时候,由老的LP转让所持有基金的份额资产。光尘在这个过程中,会负责整个交易的流程,从估值询价到谈判交割。

从Technical Skills来说,团队需要做很多基金业绩分解和估值模型的工作,并为买方机构制作路演材料和研究课件。同时,团队需要与国内一线的LP和GP机构保持长期的交流,汇总最新行业动向。我们对人才的要求,与外资投行无异。

借助着光尘团队超过20年总和的行业经验,我们与国内的GP和LP机构,共享同样的语言体系,了解买方的管理体系和关心的市场因素。在具体工作中,以专业的工作内容和态度,提升整个市场的投资效率。

光尘着重于服务LP群体,是因为母基金策略市场,能够接近国内顶级投资人,带来不一样的选择和资源。

为什么从事LP行业?

母基金策略,在中国依然是一个比较年轻的行业群体。

据不完全统计,母基金行业从业人员总体不到一万人,大部分从业经验不超过5年。这相比证券、公募基金、VC/PE直投行业等,是一个小众的人群。

专业的从业人士,分别分布在不同类型的投资机构:

但可以肯定的,LP从业人员是距资金源头最近,是有着“上帝视角”的一批金融从业者。他们可以同时分析多家不同的GP投资策略,在信息极其不对称的市场,了解很多行业动向和最新趋势。

信息,就是优势。确实过去10年的经典案例,包括滴滴、头条、美团等,母基金策略LP通过其投资的GP,多少都有分到了蛋糕,也鉴证了这些企业的发展逻辑。

相比同龄人在GP基础研究层面摸爬滚打仍然无法开枪,LP从业人员在几年时间,踩在巨人的肩膀上,有机会站在战略视角,鸟瞰整个投资行业,在几年时间就可以形成对市场完善的理解,和自己的投研方法论。这对年轻人来说,相比从事直投行业,似乎是一笔性价比更高的买卖。

中国的事业机会在哪里?

此前LP行业,相对比与投行、对冲基金、PE直投等,对于职场新手并不是第一选择对象。

在中国资管市场启蒙之期,大部分母基金策略投资机构,充当了资金和项目之间的通道,也顺其自然重销售、轻资管。例如,财富管理公司的销售端获取了大部分的薪酬,投资团队反而变成了中台:沉淀在机构的海量信息,缺乏梳理和使用。薪酬机制无法留住专业人才,决策效率不能提高,也为未来资产兑现埋下了隐患。

然而,随着2018年资管新规落地,整个资管行业预期在10年,将迎来翻天覆地的变化。

在过去,大部分PE收益来自于一二级市场套利,优质的投资标的在海外上市退出。与美国机构投资者为导向的市场不一样,中国投资市场以“散户”为主。大部分贫民百姓,在权益投资市场,没有获取合理的收益。

然而,随着中国人口老龄化的趋势,即将带来更大对于资产创造投资收益的压力。目前的政策(例如,科创板的设立、红筹股回归等),都在鼓励中国打造一个以专业机构投资者为主导的资本市场。

资产配置的主力资金(险资、养老金等),虽然目前都尚未大规模布局股权投资市场,但将在未来与成熟市场接轨,成为资管市场的主力。

那么市场对专业母基金策略LP人才的需求,将会创造蓝海般的事业空间。

以全球知名的“加拿大模式”养老投资策略为例,在过去20年招聘人才,已经从四大提升为全球投行或PE背景。所执行的项目专业度和日常工作强度,已经不亚于GP,并且在薪酬制度上,也实现了类投行或PE的水平。

早期进入到专业LP机构的从业人员,积累了一线稀缺管理经验和人际资源,现作为高管遍布全球顶级资管机构,掌控着百亿级别的资金体量。

有哪些事业选择?

母基金策略市场,作为一门事业,当然也有它不一样的风险收益。

在LP机构买方,长期业绩依赖于机构化建设,对行业信息的收集和梳理,而非对某个投资项目的判断,其职业风险较直投更低、更稳定。与人沟通和管理投资从业人员的水平认知,也有更高的要求。

除了在机构从事基金投资或高管职位之外,专业的投资者关系(Investor Relations,简称“IR”),也是相对买方的一条事业之路。在日常工作中,专业IR要知晓整个GP的运作模式(包括投资策略、人员配置、公司资源等)。作为GP核心成员最信赖的职务,除了直接向高管汇报,也要与LP客户沟通对接,同时也要采集市场情报。这是一个最有机会接触核心资源的道路。

最后,以光尘为例的私募配置顾问,工作属性和发展空间介于两者之间,投行业务借助于项目经验和关系网络,有更多的发展选择。

结语

中国的近几十年的高速发展举世罕见,大量所谓的人生经验在剧烈变化的环境面前都失去了参考价值。

也就是说,“一代新人胜旧人”这个规律在境内市场会呈现的尤其明显,看好中国,也是绝大多数人的共识。虽然我们入行时间有先后,但总的来说我们都是幸运的一代,幸运在于我们可以有幸看到持续变化而带来的希望。

中国的投资人,在见识了20年野蛮生长后,正在面临行业出清和深入发展,赶上先进水平很不容易,但也只是时间问题。

在这种情况下,沉浸在他人的传奇中,或是练好基本功,沉下心来让时代推自己一把,就是一个重要的抉择了。

正如大人物所说:“个人努力固然重要,更要考虑历史的进程。”

人在时代面前总是很渺小,辜负了时代则是一场惨剧。在扒开历史、表象、社会网络的层层迷雾后,才能看出谁如坐针毡,谁代表未来。

最后,借用另外一位中国大人物的话,献给各位即将开始职业生涯的专业人士:“为有牺牲多壮志,敢叫日月换新天。”

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德弘资本1.2亿美元连投两轮中圣集团,PE+产业集团“拯救糟糕的空气”

  近日,德弘资本宣布完成对中圣集团有限公司(“中圣集团”)的两轮投资,总额高达1.2亿美元。

  据了解,本轮融资将被用于支持领先环保企业中圣集团在中国市场进一步打造领先的绿色投资资产,把握中国空气污染治理市场快速发展带来的宝贵机遇,成为中国抗霾市场领域的先行者。

  PE+产业集团“拯救糟糕的空气”

  多年来,低效的小型工业燃煤锅炉一直是中国大气重要污染源之一。随着全国雾霾天数居高不下,中国空气污染治理目前已进入关键时期。中国政府近年来频繁出台各项治理法案,要求2020年对燃煤电厂完成节能改造以实现超低排放,并在全国范围大力推行高效环保的集中供热方案以取代小型燃煤锅炉。

  中圣集团是中国领先的环保解决方案提供商,成立于1997年,2005年在新加坡证券交易所上市(SGX:5GD.SI;Bloomberg:SPWGSP)。

  凭借其在煤粉高效清洁燃烧、超低排放及蒸汽管网输送领域的专有技术及20余年的从业经验,中圣集团瞄准市场机遇,率先进军发达城市工业园区的集中供热及热电联产项目,将产业纵向延伸至绿色投资板块,为优质工业用户提供蒸汽、保障居民供暖及向国家电网出售电力。

  中圣集团业务目前覆盖高端环保设备制造与服务(M&S)与绿色投资(GI)两大板块。高端环保设备制造与服务板块上,中圣集团在20年的发展中业已在国内外完成口碑沉淀,截至目前已向全球30多个国家,超过15个行业,约1,500家客户提供优质的产品与服务。70%的回头客为公司锁定了长期可持续需求。公司制造与服务业务主要涉及高效换热器和压力容器、管道节能产品及热管与热管换热器的生产制造以及为石化、煤炭化工、太阳能等行业提供火炬及火炬气回收、脱硫脱硝、高含盐废水、石化工程以及节能系统的解决方案与服务。公司优质客户主要包括巴斯夫、英国石油、壳牌、沙特基础工业、陶氏杜邦、美国铝业、美孚、中石化、中石油、中海油、中国神华等。

  近年来,中圣集团成功将业务拓展至投资及运营绿色投资项目。中圣将其在设备制造与服务板块积累的领先技术、高精度制造与专业的项目管理经验应用到绿色投资项目的投资开发中,并沉炼出热电升级改造技术,进一步提升项目运营效益。中圣集团集中供热环保技术实力优势明显,其能够将烟尘、二氧化硫及氮氧化物的排放量控制在极低水平,甚至低于天然气排放标准。

  目前,中圣集团业已发展成为行业内一流的环保解决方案专家。通过利用公司专项高效换热技术、蒸汽管网长距离绝热输送技术及节能和超低零排放清洁发电等核心技术,中圣集团绿色投资业务近年来发展迅速。中圣绿色投资业务主要包括投资与运营集中供热及发电业务,目前在河北、安徽、江苏、山东等地已有7个项目投入运营。中圣集团现阶段的目标为打造规模性绿色投资项目组合,为公司带来更多持续性的收益及现金流。

  中圣集团自建和并购并举,目前在江苏、广东、安徽、山东、河北等经济发达地区已有多个已投产及在建的绿色投资项目。此外,其还有几十个储备项目足以支持未来长期发展。中圣集团与当地政府签订30年特许经营权协议,并于期满后享有优先续约权,从而确保其项目在所覆盖区域的独家经营地位。与其他项目模式不同,中圣集团还直接从终端客户收取费用,从而确保项目能够为公司贡献长期、稳定、优质的现金流。

  强大的投后助力

  “因为我们与管理层认识很多年,现在公司处于高速发展期,绿色投资项目前期投入比较高,德弘资本用大额投资来支持公司长远发展,使其业务更上一个新的台阶。”德弘资本董事长刘海峰透露了德弘资本的思路和逻辑。“区域内独家性的业务模式以及未来需求增长潜力,中圣集团的绿色投资业务将为为公司带来长期、持续性收益及充足的现金流,以提升企业的内在价值。”

  对于中圣来说,除了资金支持更看重的是德弘资本的深厚行业认知及其优秀的并购、投资管理能力。中圣集团董事长郭宏新表示:“德弘资本的团队是中国最有经验、最成功的私募投资团队之一。他们不仅能够为我们提供长期资金支持,而且还在运营管理等方面给予我们大力协助,共同推动中圣集团的跨越式发展。”

  “人才的引进,精细化的管理,激励机制的建设,兼并收购的协助及银行贷款的配套,我们从投资前的详细尽调到投后管理协助对投资的成功都至为重要的。”刘海峰对投资界记者表示。

  除了业务性质、现金流和盈利增长极强的可预见性外,德弘资本以严谨的可转换债交易结构及公司对未来盈利的担保以双重达到对投资效益的可控性。“不管资本市场好还是不好,作为长期的价值投资者,我们的诉求是为达到一个长期优异、跨周期的回报。”刘海峰作为国内PE界的领军者,多年来带领团队深耕大中华区私募股权投资业务,曾领导了KKR及摩根士丹利在大中华区的私募股权投资业务。

  在过去的25年中,刘海峰带领的团队投资了一系列在中国PE界具有开创性的项目,扶植了众多国内龙头企业,如中国平安保险、中国蒙牛乳业、青岛海尔、中国国际金融公司、中国现代牧业、远东宏信、联合环境、中国脐带血库、圣农发展、恒安集团、百丽国际、南孚电池、中粮肉食、粤海饲料、永乐家电、亚洲牧业、优信集团等。凭借国际化的投资经验和本土化的资源网络,德弘资本积累了丰富的行业专识和坚实的投后管理能力,创造了跨周期的长期优异投资回报。

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历史首次!三类股东第一股诞生,VC/PE将掀起新三板“淘金”潮

  苦等多年的VC/PE机构终于迎来了这一天。

  投资界(ID:pedaily2012)3月13日消息,携带三类股东的文灿股份成功过会,成为存在三类股东企业过会第一股。这意味着,困扰拟IPO企业已久的三类股东问题终于迎来了了历史性破冰。

  对于VC/PE而言,这无疑是难得的利好消息。曾有多位不愿具名的投资人吐苦水,之前整个市场对三类股东企业的态度不甚友好,“误伤”了一些认真做投资的VC/PE机构,毕竟新三板具备转IPO的优秀公司中存在三类股东的情形非常普遍。如今,三类股东不再成为门槛,新三板有望再次成为VC/PE的“淘金圣地”。

  682天IPO长跑,“三类股东”第一股诞生!

  这是一场长达682天IPO长跑。

  资料显示,文灿股份位于广东,是一家生产销售汽车铝合金精密压铸件的公司。从申报的材料来看,这家公司的业绩并不差。2014-2016年,其归母净利润分别为7884万元、1.5亿元、1.55亿元,2017年上半年营收7.22亿元,同比增长38.79%,净利润7036万元,同比增长22.86%,在新三板万家公司中排名靠前。

  在开启上市路之前,文灿股份成功融资3亿元。值得一提的是,这次定增融资,文灿股份引进了包括九泰基金、中科招商、财通资管等旗下多只资管产品在内的“三类股东”。

  2016年4月25日,文灿股份向证监会报送招股说明书,计划在主板上市。然而此时,三类股东的问题也开始”发酵”。于是,携带三类股东的文灿股份开始了漫长的等待。

  显然,三类股东成为了文灿股份上市进度缓慢的“罪魁祸首”。根据其IPO申报稿,目前文灿股份27户股东中有10户三类股东,合计持股比例为3.63%;其中,九泰基金旗下的5支资管产品持有300万股,持股比例1.82%,九泰基金-新三板4号还是文灿股份的第七大股东,持有107万股。

  另外,文灿股份还存在4只契约型私募基金,包括安鹏新三板2号投资基金、东方比逊新三板8号基金、信盈泰复五号新三板投资专项资产管理计划、金鼎新三板掘金三期证券投资基金,这些都是三类股东的典型代表。

  继首家携带三类股东企业贝斯达上会折戟之后,文灿股份成为第二家含有三类股东上会的企业,备受市场关注。对于新三板数百家含三类股东的企业而言,文灿股份的结果无疑也是它们的命运。所幸的是,历经682天的等待后,文灿股份不负众望成功过会,成为三类股东第一股。

  历史上,“伪PE”横行新三板

  话说回来,被拟IPO企业视为“洪水猛兽”的“三类股东”究竟是啥样?

  事实上,所谓“三类股东”是指契约型私募基金、资产管理计划(主要指基金子公司和券商资管计划)和信托计划。这三类金融产品原来主要为二级市场设计,但是现在被大量投资到一级市场。

  最明显的无疑是契约型私募基金,由于其在募资范围和避免双重税负方面有一定优势,另外还有设立花费时间较短,非常便捷等优点,因此近年来不少VC/PE都选择设立一定比例的契约型私募基金。

  事实上,契约型私募基金在部分VC/PE机构中占比并不低。硅谷天堂2017年三季报显示,就VC/PE基金而言,截至2017年9月30日,公司在管存续的VC/PE基金共104只,其中公司型私募基金16只,合伙型私募基金58只,契约型基金30只;就PIPE基金而言,截至2017年9月30日,公司在管存续的PIPE基金共58只,其中公司型私募基金1只,合伙型私募基金20只,契约型私募基金37只。

  相对契约型私募基金,“三类股东”的资管计划、信托计划则没那么受欢迎。业内普遍认为,很多资管计划、信托计划对于投资标的,并不能提供除了钱以外的其它增值服务,而这与傻钱热钱并无二异,被业内称为“伪PE”。之前,有保荐人对媒体表示,这类“特殊目的主体”投资IPO项目,不符合PE投资本质。

  然而,这些“伪PE”横行新三板市场早已成了不争的事实。有数据显示,目前新三板的机构投资者构成中,除了有极少数的产业资本,私募股权投资机构、券商(含做市商和资管)、公募基金子公司是最主要的力量,而私募机构、券商、公募子公司设立的基金多数以资管计划的组织形式存在,也即通常所称的“三类股东”中的两类:契约型私募基金和券商、基金的资产管理计划,信托计划目前占比很低。

  换句话说,“三类股东”是三板最主要的机构投资者,资管计划模式是新三板机构投资者最为普遍的基金组织形式,尤其是券商和公募,几乎只能采取契约模式。

  VC/PE无奈:三类股东成了拟IPO企业的梦魇

  对于拟IPO企业而言,“三类股东”问题困扰已久。 

  2016年4月,一则重磅消息在投行圈流传:“拟申报ipo的企业股东中有契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的,按照证监会要求,契约型私募基金、资产管理计划和信托计划持有拟IPO需清理三类股东拟上市公司股票必须在申报前清理。”后来,该消息被证实基本属实,这是拟IPO企业第一次明确被要求清理“三类股东”。

  一般企业申报IPO根本不会有这个问题,只有进行增发和交易的新三板公司,特别是做市股,最容易因为这个问题“中枪”。因此,受此规定影响最深的是已经申报IPO材料的数家新三板公司,以及上百家进入IPO辅导期尚未申报材料的新三板公司。

  这一度令VC/PE头疼不已。2016年5月,胜道资本参与润建通信定增,其投资主体胜道新三板一期基金为契约型私募基金,一年后,为了清理“三类股东”,润建通信从新三板摘牌。根据招股说明书,2017年9月至10月,胜道新三板一期基金对其通过定增持有的股份进行了转让。

  实际上,含“三类股东”新三板公司申报IPO会遇到很多尴尬,比如说,很多企业三类股东清理完成不了,中介机构不同意给申报材料;排队停滞不前,业内传言三类股东不清理,无法IPO;更严重的是,为了避免三类股东的出现,很多企业纷纷在三板上退出做市转让方式,改为流动性更差的协议转让方式,使本来流动性堪忧的三板市场雪上加霜。

  而要清理三类股东非常困难。《21世纪经济报道》曾采访一家新三板企业拟IPO的负责人,对方表示,该公司采取做市交易,股东有数百人,其中三类股东几十个。企业在申请IPO辅导前,也曾试图清理三类股东。但有的股东不理睬;有的股东不退股;有的股东狮子大开口;还有的股东电话联系不上。最后花了大量的精力,清理量还不到三分之一。

  清理三类股东的成本很高,有“三类股东”甚至把它做成了一门“生意”。曾有媒体爆出,已经有三类股东专门在市场上买入拟IPO的企业股票,要与公司谈退出,狮子大开口,开出让企业无法承受的天价,根本无法清理。因此,有“三类股东”的拟IPO企业一直处于进退两难的情况。

  VC/PE掀起新三板“淘金”潮

  直到如今,文灿股份成功过会,三类股东问题才正式迎来了破冰。

  这一重大成果来之不易。早在2017年7月6日,中国基金业协会党委书记、会长洪磊表示,关于“三类股东”问题,协会已经积极反映,提出了解决思路,证监会正在积极研究,已经在个案上取得成功突破。

  直到2018年1月12日,证监会首次明确了新三板挂牌企业申请IPO时“三类股东”的监管政策,并公开提出了“三类股东”的四大审核口径。

  具体如下:

  1、公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”;

  2、.要求“三类股东”已经纳入金融监管部门有效监管;

  3、对存在结构化产品和层层嵌套的投资主体的发行人提出符合监管要求的整改计划,并对“三类股东”做穿透式披露,同时要求中介机构对发行人及其利益相关人是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查;

  4、为确保能够符合现行锁定期和减持规则,要求“三类股东”对其存续期作出合理安排。

  证监会明确新三板挂牌企业申请IPO时三类股东的监管政策,无疑为拥有合法“三类股东”企业的IPO道路扫清了障碍。不过,穿透核查难度大:监管层要求穿透式披露,主要是关注控股股东等是否存在代持、利益输送等情形,部分契约型私募基金股东众多,穿透起来工作量不小。

  对于这个棘手的问题,当时行业的声音很一致:如果持股比例小于5%的不用核查了,那三类股东问题才能算真正解决。而值得关注的是,在文灿股份最新披露的招股书中,并没有对“三类”进行穿透披露,而其“三类股东”合计持股比例也恰好未超过5%。这会不会成为接下来三类股东企业的“审核口径”?答案令人期待。

  如今,随着首家三类股东企业破天荒成功过会,新三板再次散发诱人的吸引力。对于VC/PE而言,这无疑是一波“造富”机遇。之前新三板上大批含“三类股东”企业遭到冷落,估值被压低,而这些被埋没的优质标的,今后恐怕会成为VC/PE争抢的“香饽饽”。

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创见 | 今年10家IPO,这家低调PE王者是怎么炼成的?

  同创伟业投资的淳石资本成立于2017年4月,总部设立于上海,立志成为资产管理行业有情怀、有追求的引领者,为家族财富客户、机构客户及高净值客户提供多层次服务。

  伴随着中国醇醚行业标准制定者怡达化学(300721)仅250天转板成功,并于昨日敲钟上市,同创伟业已在2017这个资本大年里,迎来了第10个IPO企业。

  今天同创君就分享来自淳石资本张仁全团队精心策划的这篇《创见| 今年10家IPO,这家低调PE王者是怎么炼成的?》,从投资企业眼里,回溯同创17年进阶之路。

  成立17年,管理规模200亿,投资300+企业,收获55家上市企业,其中IPO38家,并购17家,综合退出IRR逾35%……

  他的发展清晰的体现了中国私募股权投资市场的发展脉络,也作为第一批私募股权投资机构,推动着私募股权投资市场的发展。

  他就是,中国PE届的隐形王者,同创伟业。

  创业企业的同行者 伟大企业的领路人

  2000年,同创伟业成立于中国改革创新的窗口——深圳,是国内第一批私募股权投资机构

  2007年,同创伟业创立中国第一支有限合伙制基金,开创中国有限合伙制基金时代

  2009年,有限合伙制创投基金实现现金分红,国内第一家

  2010年,8家企业IPO,平均回报11倍,位列三甲第一(深创投、达晨、同创伟业)

  2010年,康芝药业成功上市,首个有限合伙制基金持股企业IPO

  2017年,再创佳绩,10个企业IPO,其中华大基因(300676)上市4月破千亿市值,涨幅1784%(11月15日收盘价);联合光电(300691),同创伟业继口袋科技之后,第二个百倍回报项目

  连续7年入选清科集团“中国本土创业投资机构TOP10”

  十全十美17年

  

同创伟业董事长、创始合伙人郑伟鹤先生

  从首批证券律师到最佳投资人,作为中国第一家有限合伙制PE的掌舵者,激荡17年,郑伟鹤先生见证也亲历了中国本土创投的洪荒时代。

  1990年底,上海、深圳两大证券交易所相继成立,中国资本市场大幕正式开启。也就在此时,南开大学硕士毕业的郑伟鹤来到深圳,他的第一份工作便是在深交所上市部。

  在获得全国首批证券律师资格后,郑伟鹤转身进入律师事务所工作。十年间,他亲办过全国超过60家上市公司的法律业务,包括深圳发展银行、万科、深科技、深南玻、许继电器、中兴通讯、西藏明珠、烟台冰轮、新疆广汇等等,是同期市场最为活跃的证券律师之一。多年的历练,郑伟鹤对于资本市场的游戏规则早已了然于胸,“我闻都闻得出来哪些企业可以上市”。至此“转战”投资,水到渠成。

  2000年,同创伟业成立,郑伟鹤正式迈出投资生涯的第一步。这一年前后,正值本土创投“井喷”,在深圳,深创投、达晨创投、深港产学研、等相继成立,日后叱咤中国本土创投圈的大佬——阚治东、靳海涛、刘昼、厉伟….登上历史的舞台,成为中国本土创投的拓荒者。

  2004年,随着中小板的开放,同创伟业所投资的达安基因实现IPO,随后在2005年轴研科技也顺利实现IPO,同创伟业在深交所中小板开板前50家中占据两席。

  第一家合伙制PE诞生

  2006年到2009年,被郑伟鹤视为同创伟业的“早期阶段”。经历了中小板的股权分置改革,2006年开始拉开了人民币基金的第一个阶段,同创伟业迎来历史机遇,成立了中国第一家有限合伙制创投基金—南海成长一期基金。

同创伟业成立中国第一家有限合伙制创投基金

  “2007年6月1日,我国新合伙企业法正式实施,增加了有限合伙制度,这为成立合伙制私募基金提供了法律依据,但当时还没有人来吃这个螃蟹,前面没有可因循的例子,所有的法律框架、法律文本都是我自己按照国际惯例一条一条起草的。”郑伟鹤回忆。

  之后的两年,同创伟业和大部分本土创投机构一样经历了“悲喜两重天”。2008年,全球金融危机来袭,一些LP的资金受到严重影响,甚至有LP要求退出,同创伟业募资面临着前所未有的困难。

  转机在2009年,证监会耗时10年磨砺打造的“中国纳斯达克”—创业板”火热出炉,苦苦撑着的本土创投迎来了爆发。

创业板爆发增长期

  2010年,同创伟业一口气收获了8家上市公司,开始进入高速发展时期。除共同创始人黄荔之外,深圳资深投资人丁宝玉、唐忠诚等也相继加盟成为合伙人,投资团队也不断扩展,汇集了国内外投资银行、著名律所、四大会计师所、国际咨询公司及大型实业背景的各类精英。

同创伟业合伙人团队(从左至右)合伙人唐忠诚先生、董事长郑伟鹤先生、创始合伙人黄荔女士、合伙人丁宝玉先生

  2015年7月15日,同创伟业成功登陆新三板 ,成为国内第三家挂牌新三板的创投机构。在挂牌的同时定向发行股票,获得了国寿财富、泰康人寿、百年人寿等机构投资人、华大基因、比亚迪等产业巨头、景林投资、前海母基金、华兴资本等知名机构的投资。

  进入2017年,由于IPO审核加速,同创伟业迎来超强收获季。

  10家IPO

  2017超强收获季

  3月份,科达利登陆深交所中小板;

  5月份,同创伟业收获了3家企业IPO,挂牌了三利谱、晶瑞股份、韦尔半导体;收获了3家企业IPO首发过会,包括华大基因、沃特股份、联合光电。

  6月份,同创伟业又顺利过会了华扬联众。“红五月,六连发”的现象,在中国创投圈里,颇为罕见。

  9月份,同创伟业同一天过会华信新材、怡达化学。

  截止目前,同创伟业已经创造了10家企业IPO的卓著成绩,所谓“十全十美”17年。

  中国本土创投拓荒者缩影

  回顾过去17年,郑伟鹤坦言同创伟业不是没有遗憾,也曾交过一些“学费”。

  2011年前后,创业板开闸带来的红利引发了PE扎堆,同创伟业也跟着投了一些Pre-IPO项目;但从基金的层面来看,同创伟业历史基金的表现非常稳健,基本都在3-5倍空间。

  同时,同创伟业从这些教训中汲取经验,今年IPO加速的时候,Pre-IPO项目炙手可热,但郑伟鹤和团队仍坚持产业投资的路线。

  “不要焦虑,一次成功的创业至少需要10年。”今年51岁的郑伟鹤带领着同创伟业走过了17年。

  岁月如歌,当年那个孤身南下的大学生,如今已成为了中国一线本土创投机构的掌门人。亲历了中国创投的起起伏伏,郑伟鹤身上映照着中国本土创投拓荒者的影子:他们经历过茫然与艰辛,有欢笑亦唏嘘,带领着中国创投走出了洪荒时代。

  坚持价值投资,布局隐形冠军

  同创伟业投资团队共有60多人,主要聚焦于,高科技、生物医药和TMT等新兴产业。

  在高科技领域,同创伟业聚焦科技创新,把握科技发展脉络,重点布局:动力电池、消费电子、新材料、高端制造、节能环保五大细分板块。

  在生物医药领域,布局医药、医疗器械、医疗服务等细分板块,阶段也从早期一直延伸到成熟期。

  在TMT领域,早中期项目方面,同创伟业主要聚焦在人工智能和企业级服务上;成长和成熟期项目方面,同创伟业主要聚焦在影视文化、Fintech(金融科技)、消费电子+半导体、游戏、教育和体育细分板块。

同创伟业聚焦三大行业

  复盘同创伟业过往300余家投资案例,其中频现行业隐形冠军: 

  挖掘培养细分行业龙头

  贝达药业(300558),被誉为民生医药领域的“两弹一星”,国内首家登陆A股资本市场的创新药企业

  华大基因(300676),国内基因测序行业龙头

  欧菲光( 002456 ),国内精密电薄元器件制造绝对龙头

  韦尔股份( 603501 ),电子半导体设计及分销领域领军企业

  贝特瑞( 835185 ),全球最大锂离子电池负极材料供应商,拥有负极材料完整价值产业链

  格林美( 002340 ),中国对电子废弃物、废旧电池进行经济化、规模循环利用的领军企业之一

  联合光电(300691),高端光学镜头龙头企业……

  见证过成功,也目睹过失败,在创投圈打滚了近二十的郑伟鹤提倡工匠精神,“从发现价值、创造价值两个阶段长距离陪跑”。

  正如他认为,同创伟业的投资不天女散花,不追热点,集中最好的精力、最好的资源,投资优秀的企业家,做企业的超级合伙人。

  因人而异”陪跑,助力企业发展

  作为长线投资者和价值投资者,同创伟业会更多关注投后管理,给被投企业带来超越资本以外的真正价值。

  同创伟业在投后管理上采取“因人而异”策略:同创伟业会对被投企业根据不同的情况量身定做一个资本运作的规划,对企业进行全方位的投后管理,协助企业业绩快速增长,帮助企业按照资本市场的要求进行规范,在企业上市及资本运作的过程中提供专业增值服务。

同创伟业2016年报摘录投后管理工作

  在增值服务上,首先,同创伟业利用自身打造的全产业链平台,为标的企业提供资源嫁接,提升企业价值,如助力长阳科技拿到欧菲光的订单。

  其次为企业提供再融资服务,由管理合伙人唐忠诚总亲自负责,针对已投项目的再融资会议,邀请业内大量的机构投资人参会,每场会议同创伟业会邀请十余家有融资需求的已投项目董事长或总经理现场路演。融资活动场场爆满,每场活动都有现场就达成初步合作意向的项目。

  再次提供全方位、多层次的并购服务,助力企业证券化或外延式发展,如协助晶瑞股份实施业务重组;帮助景峰医药完成对海南锦瑞制药和大连金港药业的收购;协调鼎芯无限与并购方的谈判,为鼎芯无限争取到了120%的并购估值和宽松的交易条件,为企业带来更好的并购收益(同时,此次并购交易给同创伟业带来投资回报11倍,IRR为223%)。

  具有“鹰眼”的创始人和创投“梦之队”

  经历过牛市的没落和金融危机的侵袭,同创伟业于2009年开始进入快速成长期,并引入了资深投资人丁宝玉、唐忠诚等,截止当前投资团队达到60多人,这只队伍被郑伟鹤称为“梦之队”。

同创伟业核心团队成员

  在同创伟业的成功因素中,郑伟鹤将这只“梦之队”的作用放在最前面,这只队伍被业界戏称为“闻都能闻出企业能否上市”。

  郑伟鹤在接受《21世纪经济报道》采访时称,

  “我们的团队比较精干,专业性很强,从合伙人到骨干都是有多年证券、投资行业经验,项目接触多了,对于那些项目有潜力一眼就能看出来。不少企业的上市协调会都是由我们来组织的,项目有什么问题我们一眼就能看出来”。

  翻看同创伟业核心团队的履历的确光鲜,创始合伙人黄荔是国内最早一批投资银行家,合伙人丁宝玉、唐忠诚在科研、市场营销等具体业务上有多年实际操作经验。

  17年如一日,时至今日,同创伟业的创始人郑伟鹤仍然会抓住一切机会深入企业调研,黄荔会认真考虑每一家投资企业的商业逻辑,丁宝玉依然会研读关注企业的财务报表,唐忠诚一定会参加已投企业后续路演活动,每一项投资都会经过投决会的完整决策,亲力亲为,和许多品牌共享投资机构形成鲜明对比。

  同创伟业同时在从新人到熟手的人才自主培养方面有着良好的传统,具有茁壮的内生成长机制,行业合伙人全部都是自己培养起来的投资精英,具备一支专业互补、发展有序的投研团队。

  投资团队体现出专业、互补,诚信,高效的特征。这些成员在企业经营、战略管理、班子建设等企业运作管理方面有多年工作经验,对包括新能源、新材料、节能环保、生物医药、TMT、消费等行业有较深刻的理解。

  专业的力量就是,近期半导体行情大涨,同创伟业在2010年开始就在该行业布局,当年投前2亿+估值投资的韦尔股份已实现IPO,百倍可期;专业的力量就是,近期创新药板块趋热,同创伟业2012年就开始投资,贝达药业作为创新药第一股,已登陆创业板……

  对于投资的认识,郑伟鹤曾转发了一条微博:

  “人生和投资有个根本共同点:两件事中我们都是拥有者,而不是被雇佣者。从投资角度说,人的发展有三个阶段:初级是对自己的投资,努力学习,发展自己的长项,改进自己的弱项;中级是用赚的和控制的钱投资,以钱生钱;高级是对他人的投资,能识才用才,创造环境让一起工作的人最大限度地发挥他们的能力。”

  同创伟业——创业企业的同行者,伟大企业的领路人。

  把资金交给专业,把时间交给生活,我们,选择与PE王者同行。

独家|东方富海陈玮:我头上的白发,都是做投资这些年长出来的,叫做“PE灰”

  7月12日,清科集团旗下中国创业与投资第一门户——投资界(www.PEdaily.cn)与清科研究中心联合发起,国内顶级私募股权数据库私募通提供数据支持,前后历时4个月筹备评选的「2017投资界TOP100投资人」榜单隆重发布。

  「2017投资界TOP100投资人」总榜单上每一位投资人都有着深刻的行业洞察,决策敏锐果断,在诡谲的创投江湖中辨识千里马、独角兽,创造了一个又一个神话。接下来,《投资界》将对上榜投资人进行追踪报道——从人生履历到经典案例以及背后的投资逻辑,《投资界》将一一放送,敬请期待。

  姓名:陈玮

  年龄:53岁

  职位:东方富海董事长、创始合伙人

  代表案例:潍柴动力、三诺电子、彩虹精化、广田股份、普路通

  “PE投资是我人生的第二份工作,也很有可能是我的最后一份工作。”陈玮说。

  在此之前,他的身份是一名大学老师。“小时候,先是想当医生,后是想当兵,结果高考之后学了会计。大学毕业后的第一份工作是老师,由于当时还是计划经济,毕业后统一分配工作,自己无法选择职业,结果老师这份工作我一干就干了近15年。”2011年,陈玮在《我的PE观》一书中写到。

  35岁那年,陈玮孤身一人南下深圳,命运从此改变。从加入深创投开始投资生涯,到后来离职创立东方富海,“从满身活力到双鬓染白”,在过去二十年的投资生涯里,陈玮见证和参与了中国PE波澜壮阔的成长历程,成为中国本土创投拓荒者之一。

  从大学老师转战PE

  从高校老师到出国留学再到“下海”,陈玮的故事带着浓厚的时代色彩。

  1981年,陈玮考入兰州商学院,毕业后留校任教,期间攻读了厦门大学会计系博士学位,师从中国会计学泰斗葛家澍教授。1999年,陈玮告别了副教授的安逸生活,去荷兰一所大学研读工商管理项目。

  上世纪90年代,全国掀起了一股公务员辞职下海潮。留学归国后,陈玮毅然决然地告别了讲台,南下来到了当时金融创新最为活跃的深圳。

  “刚来深圳的时候真不知道自己适合做些什么,当时听说深创投刚刚成立,就投了一份简历去应聘。”彼时,以深创投为首的本土创投崛起,急需大批专业人才。半个月后,经过当时深创投总裁阚治东不到10分钟的面试之后,陈玮如愿加盟深创投,正式进入投资圈。

  “阚总是我从事投资的第一位领导和老师。”陈玮回忆起这段往事仍充满感激。对于中国本土创投而言,阚治东的地位相当于“教父”级别,他提出的一系列投资管理模式为后来者所借鉴。

  不过,知识分子转身为商人,并不是一件容易的事情。陈玮回忆,最早做投资的时候,需要克服了很多弱点,比如知识分子的软弱。“实践补了我的短板,让我的缺点在实践当中逐步克服。”数年之后,他担任深创投总裁,管理几十亿元的资金。

  2005年4月29日,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点。在此之后,本土创投此前投资的项目开始逐渐在二级市场退出,打通了一二级市场通道之后,本土创投开始逐渐登上历史舞台。也正是在这个风起云涌的资本时代,陈玮决定离开深创投。

  “公元2006,岁次丙戌年,谛诺山下,雁栖湖边的一个酒吧,几个梦想者,喝着啤酒,看着世界杯,勾画着自己的创业投资人生之旅。人的一生中,能够让人时刻铭记的瞬间很少,但那天晚上,在大伙的记忆中,自始至终都清晰得象一张照片。”

  那一年8月,世界杯期间,陈玮和几位深创投兄弟在深圳华侨城谛诺山下、雁栖湖边的一间酒吧喝酒看球,畅想未来的投资人生。一个月后,陈玮创立东方富海,成为国内最早一批民营背景的PE机构。

  中国PE历史上的艰难岁月

  创业维艰,自从创立东方富海之后陈玮算是深刻体会到了这种滋味。

  他回忆,2007年东方富海募集第一期基金,就碰上了金融危机。“LP原先承诺的9亿元募资总额,最后也萎缩到了3.26亿元,原本一年1800万元的管理费收入最后却只有600万元”。但没有人离开,大家都笃定信念,勒紧裤腰带,硬着头皮继续干。一期基金也不负众望,投出了一批好企业,例如仅星源材质和广田股份两个项目就带来了超过8亿元的投资回报,超华科技、华伍股份、信维通信等项目的成功上市也带来了数倍的投资回报。

  但好景不长。2011年,东方富海开始募集一期大基金,却未料到2012年底,A股迎来了历史上第八次暂停,退出无门,本土创投举步维艰。陈玮曾在微博写到,“碧云天,黄花地,西风紧,北雁南飞,晓来谁染霜林醉?总是离人泪!八月天,落叶醉,PE苦,创业喊累,投资项目谁来退?总是GP泪!”

  这是中国PE历史上的艰难岁月。彼时,中国资本市场进入全民PE的年代,PE行业的疯狂造富神话使得Pre-IPO项目炙手可热,但随着IPO暂停,被投企业上市遥遥无期,一切被打回原形。2013年,整个PE行业迎来了大洗牌,国内90%的PE投资机构面临倒闭或转型的危机。

  目睹了整个行业的诱惑与贪婪后,陈玮意识到投资需要做减法,在2013年决定东方富海从原本的综合性基金转型成专业基金——果断放弃了农业、消费等方向,留下与东方富海“基因”相匹配的“4+1”投资方向:信息技术、节能环保、新材料、健康医疗、以及影视文化,自此形成了东方富海的独特打法。

  过去11年,35支基金,总规模达200亿,超300个已投项目,65个项目成功退出,近40个项目成功上市….陈玮执掌下的东方富海成为中国本土民营PE的范本。

  这些年头上的“PE灰”

  “投资是个充满了遗憾的残缺美学,焦虑、后悔、纠结,大概是做投资人绕不开的三种情绪,投错了,会懊恼投多了,投对了,又悔当初投少了。”陈玮说,头上的白发都是做投资这些年长出来的,叫做“PE灰”。

  陈玮坦言,投资生涯最心痛的大概就是与沪江网失之交臂。

  2009年,东方富海与现在的互联网教育巨头沪江网就有过交集,当时的沪江网正在寻求A轮融资,估值1.2亿元,基金团队已经基本谈妥,投资3000万元,占股20%,按照当时的投委会规定,7个委员中5票同意就行。

  最终还是差了这“临门一脚”。陈玮回忆,“那时在线教育还没有起来,对于我们这些老同志来说,大家有些看不懂,我们都觉得互联网化在线教育未来一定是方向,但还很远。”后来又发生了一个小插曲。“我们当时最后一次和他谈判的时候,伏瑞彩因为加班加感冒晕倒了,我们就有一些犹豫”。伏瑞彩是沪江创始人兼CEO,陈玮说当时项目组很担心他的身体,最终因差一票没有过会非常可惜。

  错失了这个原本可以实现百亿回报的项目,陈玮也曾有过深刻的反思。“坦白说,健康因素只是很小的一个插曲,究其根本还是因为对互联网的理解不够。”

  后来,陈玮曾一度深扎互联网,得出了不少精辟的见解。“互联网不是一个行业,而是一个时代。作为PE,你可以不投资互联网,但你不可以不用互联网思维!在企业中如何应用互联网技术和逻辑思维己成为最具成长性的商业模式! ”

  如今,中国的人口红利正在逐渐消失,陈玮认为To C互联网的红利也正在枯竭,消费及互联网领域竞争俨然是一片红海。他说到,下一个亿万级市场无疑会在企业级服务,如何用互联网化技术来改造传统产业值得深思,关注“人工智能+传统制造”的新机会成为焦点。

  从业18年,9种尽调方法

  回顾这些年,陈玮感叹,所有的投资失败归根到底都是当初看错了人。

  “在投资调查中,往往容易忽视的也是对人的深入了解。人的过往,人的决心,人对未来的期许,人的契约精神,人的心胸,人的狼性,人的自知之明都取决了最终投资的结果。”

  早些年,国内PE充斥各种乱象,尽调如同走马观花,项目大多是经朋友推荐就拍板了。陈玮曾在《新财富》专栏上分享PE尽调秘笈,总结出了9条尽调方法,至今仍被不少年轻投资人奉为圭臬。

  见过90%以上的股东和管理层;8点钟原则;到过项目企业7个以上的部门;在项目企业连续呆过6天;对团队、管理、技术、市场、财务等5个要素进行详细调查;至少访问4个上下游客户;考察3个以上的项目企业竞争对手;要永远对项目企业保持20个关键问题;至少与企业普通员工吃1次饭。

  曾有朋友跟陈玮开玩笑地说,我同意你的总结,但这套流程结束后,项目可能早已经被狼性的竞争对手抢走了。“这只是术,尽调终归要多跑第一线。”陈玮说,987654321这9个数字,凝聚了东方富海多年以来行之有效的尽调实操。

  会计出身,陈玮对数据很敏感。从业18年,他坚信判断项目时要遵循常识,“不少项目的失败就是在诱惑面前忘记了常识,而任何违背常识的东西都是不正常的”。陈玮举例说,一般情况下,对于销售利润率高于30%的数据,都需要予以特别关注,要用怀疑的目光识别财务数据背后可能的陷阱。

  近两三年,“双创”大潮汹涌,BP满天飞。陈玮说,如果你收到一份商业计划书,里面有“我什么都不缺,就缺钱,如果有了投资,企业利润就会翻倍”的魔术式结论,对于这种项目要格外警觉。

  大佬的另一面

  大佬背后总有着鲜为人知的另一面。“心如顽童,又似志高少年,有时又恰如翰林中人,忧PE愁VC,提点投资江山,调侃PEVC。”这是陈玮在开通微博一周年给自己的评价,不同于公众面前那个儒雅、文质彬彬的形象,他形容自己是“心如顽童,又似志高少年”。

  早在2011年1月,秘书就给陈玮开通了微博,不过他正式登陆这块阵地是在4个月后,当时还特意发了一条极具仪式感的“宣言”:大家好,我是东方富海的陈玮。新浪终于通过了我的认证,我准备在六一儿童节正式上线,让儿时的梦想与PE的现实惨烈的揉搓在一起。。。请多关照。 

  化身“网友”的陈玮尽显真性情。2013年春节前夕,一朋友给陈玮买了2万微博粉丝当作新年礼物,他在微博调侃,“哥们,您还不如真送我2斤粉丝来的实惠,过年可以吃猪肉焞粉条!”2014年,他有一次修正粉丝,结果一下掉了3万多假粉丝,大叹“这个社会假的太多,要去伪存真就要有舍弃浮华,敢于面对真相的勇气”。

  陈玮的文采出色,“金句”信手拈来,算是创投圈最早的“段子手”了。

  比如他自嘲GP是“弱势群体”。“別把GP当回事:1、GP就是站街的,LP才是收钱的;2、GP 赚钱靠卖股票,没有证券市场,GP 只能卖菜;3、別相信GP的赚钱效应,他丢钱丢脸的案子也有一兜子;4、GP喜欢用理念,逻辑来总结树下撞死的那只兔子;5、好GP唯一的本事,就是能让LP 放心,让创业者动心,让老天爷关心,合作伙伴开心。”

  如今,这位投资界的“老兵”,仍然活跃在创投圈一线。

  “为什么要这么拼命工作?”他引用了六年前在微博的的一段话,“受LP之托,充分信任,没有干预之嫌;年过不惑,只会投资,没有盖房打矿之技;而后半句则是“养家糊口,员工期待,没有余房可卖;排队人多,不进则退,没有二次机会再来。”

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PE狂欢时代:15家机构血本无归,到底是谁“杀”死了五峰农业?

  这个春天,PE的好日子似乎又回来了。证监会审核通过了200余家准上市公司,机构手里囤积的项目得以密集上市。

  “无股权不富”的论调再次被喊了出来,Pre-IPO投资也正重归狂热,上一轮全民PE的惨痛教训又被遗忘殆尽…

  pre-IPO企业、循环经济明星项目“五峰农业”也在这个春夏走向命运的终点,血本无归的十五家PE,还在默默品尝专业机构投资者头脑发热的苦酒。

  这其中,不乏光大控股、中科招商、松禾资本、同创伟业等知名公司。

  星光熠熠,到头来,为何竟是哀鸿遍野,一地鸡毛?

  01

       惊变   传奇夫妻明星项目轰然崩塌

  “朱金凤因骗贷被抓了,马殿成畏罪跑了”,在乍暖还寒的东北辽宁北镇市沟帮子镇,一条消息通过口口相传的方式迅速扩散开来。

  朱金凤是当地知名企业辽宁五峰农业科技股份有限公司(下称:五峰农业)的董事长,马殿成是她老公,也是五峰农业的总裁。这对夫妻之所以如此引人关注,在于他们背后十分传奇的经历,以及同样传奇的爱情故事。

  在朱金凤还被家里人称为大凤的上世纪80年代,从小成长于吃供应粮的工人家庭,爱上了地道农民家庭出身的马老五(即马殿成,因兄弟六人排行第五而得其名),因害怕家里人反对,就一起为爱走天涯了。这段爱情故事在当地知名度很高,至今仍被津津乐道。据当地人回忆,马老五从小不爱学习,喜欢做小买卖,卖过海鲜,卖过鸡蛋,长相一般却挺讨小姑娘喜欢。

  俩人在一起后,恰逢国企改制的大潮,朱金凤从机电厂下岗,后又被诊断出身患绝症,遭遇双重打击,这对普通人来说,几乎是不可承受的。

  然而,朱金凤依靠顽强的信念,术后不仅战胜了病魔,还考取了驾照。在前往北京复查时,偶然发现北京人用白面换大米,就萌生了倒腾家乡大米的想法。两人拿出积攒的3万元资金,开始往北京倒腾盘锦大米,回来时再把北京的面粉运到沟帮子卖,迅速地赚得第一桶金,这对夫妻成为远近闻名的买卖人。后来,当地政府招商引资把这对夫妻从北京吸引回来,接管了当地一个小型大米加工厂。夫妻二人就以此起家并一手缔造了五峰农业。巅峰时期,2010年至2012年期间公司获得了光大控股、中科招商、松禾资本等15家机构5亿多元的投资,下设24个分厂,拥有员工2000余人。朱金凤更是以精明强干、懂经营、善管理闻名当地。

  朱金凤最喜欢别人这样介绍她:辽宁省第十二届人大代表、辽宁省“三八红旗手”、辽宁省十大女杰,第四届“全国十大农民女状元”、“全国十大绿化女状元”……

  只不过,这些荣誉,如今却成了莫大的讽刺。

  2014年,头顶无数光环、完成巨额融资仅1年多的五峰农业突然因1.9亿互保资金出现问题,爆发资金链危机,经营出现困难,而后在极短的时间内,资金链环环崩裂,整个公司迅速坍塌,一发不可收拾。

  据野马财经独家获得的债权人第一次会议资料《关于辽宁五峰农业科技股份有限公司的情况汇报》显示,截至2016年5月6日,该公司账面资产总额7.1亿元,负债总额16.55亿元,已经严重资不抵债,破产近在咫尺。而被埋在这片债务废墟下的,有11家当地银行,有15家PE机构,有朱金凤、马殿成自己,还有难以具体统计的民间借贷人。

  在五峰农业的16.55亿债务中,银行借款9.8亿元,民间融资1.2亿元,供应商大额应付款2.65亿元,应付工资1855万,工程商欠款5000万元。另外,股东代持2800万元,对外担保1.9亿元。

  而目前,依据中国裁判文书网信息,至少已经有6家本地银行通过法律诉讼追债。其中工商银行佳木斯分行和锦州分行的二审判决书已下,判决显示,五峰农业需偿还前者贷款本息10609万元,向后者偿还贷款本息合计3994万元,朱金凤、马殿成承担连带责任。

  或许,唯一值得庆幸的一点,就是2012年底至2014年IPO突然关闸,五峰农业上市遇阻。要不然,按照当初的计划,五峰农业或许已登陆资本市场,如今接盘的冤大头,也就成了股市上成千上万的散户们。 

  02

      缘起   一个“相当性感”的循环经济项目

  “五峰农业在循环经济投资圈里是一个很性感的项目,当时想要投进去还要找关系。”虽然结局惨淡,但从北京一家PE机构农业项目负责人王先生的口中,仍可感受到,曾经的五峰农业,有多么抢手。

  王先生向野马财经介绍,五峰农业的模式,就是一个闭环,一点残渣都没有浪费。上游是稻米种植、大米销售,中游是稻米油等稻谷加工业务,以及米糠、稻壳等副产品深加工,下游是包括生物发电在内的生物科技及能源供应。  

  更加重要的是,这些构想并非只是PPT上的大饼,而且落地已经比较充分,至今也是中国唯一实现稻米循环经济的成功样板。被投之前的五峰农业,已经是国家级农业产业化重点龙头企业,还是全国农产品加工示范基地。

  正是这种“模式性感”与“卡位效应”的完美叠加,吸引了众多的投资机构。

  “像厉以宁教授的儿子厉伟的松禾资本想投五峰农业,都要签比较宽松的条款,还要对接资源。”王先生补充到,“五峰农业B轮和D轮投资机构——同创伟业的老板娘、第三大股东黄荔就是朱金凤在长江商学院的同学,靠这层关系才投进来,现在近亿资金打水漂了。

  当年挤破脑袋想要分羹,谁料想蛋糕摔在了地上,野马财经就上述情况向同创伟业(832793.OC)求证,而对方不予回应。

  不过,根据天眼查融资数据显示,五峰农业先后通过4轮融资引入了15家VC、PE投资机构。不计算C轮投资,五峰农业的融资额就高达5.87亿元。野马财经独家掌握的一份五峰农业审计报告也证实了这一点。

  五峰农业融资历史及股权图

  李女士是经历了五峰农业兴衰的一名前员工,她告诉野马财经,有投资公司来做尽调,向她了解情况后对她表示,“五峰农业的模式非常先进,朱总的故事相当有前景。”

  她还表示,基于如此强大的股东背景,老朱和老马至少计划过A股上市、香港上市、台湾上市和新三板上市、被上市公司收购5种方式,但却没有想到,最终的结局竟是破产。

  03

      迷雾  谁“杀”死了五峰农业?

  商业模式先进、投资机构青睐、甚至连董事长本身都充满了正能量宣传点,拥有如此多成功的理由,五峰农业又是如何将一手好牌打烂的呢?

  导火索就是“资金链”。

  李女士回忆,有笔1.9亿元企业互保案牵涉到了“五峰农业”,导致6个财务账号被封,而与此同时,有一大笔银行贷款恰好到了期。

  更加糟糕的是,银行那边原本答应续贷,可当五峰农业借了高利息的民间借贷做过桥贷款时,银行却以公司状况不佳为由,拒绝续贷。借了高息过桥却迟迟拿不到银行资金,“这高利贷一直滚,资金链很快就断了”,李女士如是说到。有没有感觉似曾相识?《人民的名义》中大风厂老板蔡成功的资金链就是这么断掉的。

  屋漏偏风连夜雨。李女士还提到,受粮食托市政策的影响,2014下半年公司经营也出现了困难。

  2014年,国家的托市政策将小麦(三等)最低收购价较上年提价5.4%。在东北粮食主产区,处于中间环节的民营收储、粮食加工企业往往处境尴尬,上游有国家托市收购价格的竞争,下游有进口粮食的挤压。部分稻谷加工企业不得不压缩加工量,甚至停产。

  今麦郎饮品股份有限公司董事长范现国亦曾提及:“粮食收购市场中,普通的粮食加工经营企业与国家托市收购政策执行主体之间存在博弈和激烈竞争,让很多粮食加工经营企业利润微薄,甚至长期亏损。”

  不过,粮食托市政策已经施行了10余年,往年五峰农业并未出现如此大的危机。一位A轮进入的投资机构负责人认为五峰农业走到破产的地步,有一个很重要的原因:“内部规划没有做好就盲目扩张。我们认为在辽宁一个省做循环经济并复制扩张就OK了。但是,公司却在吉林白城拿地搞循环经济,又在黑龙江建了个加工基地,投资3亿多元,这样就把融到的钱花的差不多了,但是投资回报率又很低。如果没有盲目扩张,公司不至于会到资金链断裂的程度。”

  至此,五峰农业走向破产的缘由似乎已经清晰,一方面是企业扩张过快,导致资金链紧绷,风险抵御能力极差;另一方面,在于市场行情不好,企业经营状况不佳;再加上“时运不济”四字,才造成了令人惋惜的结局。

  然而,事情真的只有这么简单吗?

  04

       教训   企业家的天花板,就是企业的天花板

  五峰农业出事之后,不少投资机构将项目失败的主要原因归结于企业家自身因素。

  野马财经掌握的《关于辽宁五峰农业科技股份有限公司的情况汇报》也指出,资金链断裂是造成五峰农业生产经营陷入困境的决定因素,企业的融资成本高和融资结构的不合理导致资金周转不畅,深层次原因则是企业家缺乏管理经验和管理能力。

  当然,这既包含经营水平、管理能力;更是指最基本的为人处世之道。

  根据朱金凤的经历来看,她下过岗又失过业、被病痛折磨又励精图治,白手起家打拼出一个知名公司,属于投资机构最喜欢的那类企业家。

  但拿到了这么多投资,一夜暴富后,伴随而来的还有思想上的膨胀。当时有A轮投资机构建议朱金凤去读长江商学院,通过进修提高管理经营水平。结果,她回来之后最明显的变化是,开始用上了名牌包,穿衣服也要穿大牌了……

  至于总裁马殿成,更是堪称“信号灯”。据五峰农业前员工向野马财经爆料,公司效益好的时候,老马就成天带着小姑娘得瑟,请客、喝酒、吹牛;要是公司遇上难题,他就躲在北京家里,不在公司出现。

  朱金凤和马殿成 

  此外,从股权结构来看,朱金凤持有五峰农业42.28%股权,为公司核心人物,马殿成及其公司合计持股7.56%,不占主要地位。“可是,在公司决策上,每有大事,朱金凤反而要听马殿成的。”有PE机构投后负责人表示,“影响公司发展方向的重大战略却是由非核心的人做出,这很要命。

  前述A轮投资机构负责人也告诉野马财经(微信公号:ymcj8686)“那个时候PE市场太热了,2010年第一轮投资刚做完,我们不是太同意紧接着就开始做第二轮,我们认为应该先把规划和战略的问题解决好再去募资,但是企业家却不肯听机构的。”

  除了个人经营水平和战略眼光,企业家诚信也够让人头疼。

  有投资机构反映,朱金凤和马殿成以种种理由不召开股东大会,不按时向股东提供财报,使得股东很难知道五峰农业的真实状况。

  就在2014年下半年,当地政府已经出面准备帮助企业解决危机,但朱金凤和马殿成不将真实情况告知股东,竟然还在忽悠PE机构帮助找上市公司来并购企业,希望能够蒙混套现。

  而这种欺瞒导致PE机构、债权人在公司债务危机爆发后,才发现五峰农业早已资不抵债。

  五峰农业一位不愿具名的知情人士向野马财经透露:“我们一直怀疑,资金被转移了,行业虽然不好,但是公司毕竟有这么多的投资款和银行贷款,亏空如此之大,令人费解。很多债权人派出律师,掘地三尺寻找大股东资产,只有佳木斯的一个债权人在北京找到了三套住房,现在人已经被抓进去了,只能靠司法审计才能查明资产去向了。”

  而一份2016年4月25日作出的《北镇市人民法院执行裁定书》提及,五峰农业拖欠张韵婷、高士麟等577名职工1894.5万元工资。经查,五峰农业在银行无存款,没有可供执行的财产。

  此外,野马财经了解到,D轮投资机构农天资本也已经按照诈骗罪对五峰农业及朱金凤提起刑事控告。

  而有意思的是,早在2016年2月,北镇市人民法院根据韩春凤(民间借贷债权人)的申请,就已经受理了五峰农业破产清算一案。

  上述如此多的关联方的资金究竟去了哪里?目前还不得而知,但有一点是明确的,五峰农业董事长、法人代表朱金凤已经被捕,涉及刑事犯罪。

  对此,金葵花资本投资总监徐成艺向野马财经表示,“其实,在PE投资中一半都是投人,企业家素质非常重要!特别是在企业成长过程中,企业家的个人影响非常大。像过往的教育经历、背景、思维、格局眼界,还有本身的诚信的问题都是投资机构要考虑的”。

  05

      反思   一个案例折射PE行业之病

  “投资勇气靠合投,投后管理靠放羊;GP收益靠费率,LP赚钱靠运气”,这是PE圈里盛传的段子之一,但是五峰农业却不幸被言中。

  五峰农业投资方明细

  这么多钱去了哪里?能干的老朱究竟是虎落平川的女强人还是女骗子?已经一地鸡毛的五峰农业,为当地人提供了又一个茶余饭后的谈资。

  但对当时急切入场的15家投资机构而言,反思,才刚刚开始。

  五峰农业资金链问题爆发时,距其拿到D轮3亿元人民币才不过一年多时间。派了董事并且进行着专业投后管理的15家知名PE机构,难道就没有发现什么端倪吗?

  首当其冲的问题,是跟风似的跟投策略,为后续一系列的危机埋下了一颗大雷。

  “我们公司就是跟投策略,当时就是看光大控股和中科招商投了,那个时候钱多项目少,好项目都要靠抢,尽调都没做,投完之后投资经理就走了,留下很大隐患。”一位投了五峰农业的投后管理人士说。

  野马财经了解到,没有做尽职调查,完全采取“跟投策略”的机构不止一家。“2010年PE市场太火爆了,别人说五峰不好也不信,都在看其他投进来的PE品牌、企业排名……为了抢项目忽略了风险,当时已经发现五峰农业财务不规范,存在大量的现金交易,但是存在侥幸心理,一味迁就。后来危机爆发后,搜集资料时候看过另一家PE的尽调报告,发现在2009年公司就把主要资产都抵押给银行等机构融资了,但当时不做尽调,事后发现已经晚了”前述知情人士称。

  首轮投资五峰农业的机构之一的负责人也告诉野马财经“没有其他PE来向我们了解过这个项目的情况。”

  而徐成艺分析,在PE行业跟投现象还是比较普遍的。因为真正有投资眼光的还是少数。但我们也应该看到好的一面,如果一个机构没有自己投资逻辑,只是一味的跟投,是很容易被市场淘汰的,这对投资环境其实是一种“自我净化”。只有市场越来越规范,不管对于投资人、出资者还是整个社会都是有益的

  至于另一家重量级投资机构中科招商,当时决策这笔投资时,为了把控风险,采用了“双投决会”(内部投资决策会+基金决策会)的模式。只是最终,依旧血本无归。就上述说法,野马财经联系了中科招商,其回复称,该项目投资经理已经离职,涉及集团具体核心业务不便向公众披露。

  再者,除了投资环节的尽职调查外,对赌、回购等条款往往是中国PE机构对冲风险的常用手段,但这点上,他们显然也做的不够好。

  据前述投后管理人士透露,当时五峰农业是卖方市场,PE条款签的都比较宽松,除了光大控股这类有国有背景的机构,包括中科招商、中证大道在内的一些PE根本没有签对赌、回购。

  “每家机构的情况不一样,这种行为不能一概而论。有些机构资金比较雄厚,急于把钱花出去,或者有些团队投资策略比较激进,就会发生这样的情况。但是作为负责任的投资人,还是要谨慎,因为大部分还是社会募集资金,亏损会造成不好的影响。”徐成艺认为。

  而过于乐观导致投后管理放羊,投资机构间存在互相推诿、等靠情况,在项目出现问题时无法形成合力。

  前述知情人士透露,15家投资机构当初的项目投资经理大多已离职,只剩一两家还在,因为后来接手的人属于投后管理,赚钱的希望渺茫,也无动力全身心投入做增值服务。

  当然这种情况也并非五峰农业的个例。前述王先生也谈到,这是PE行业普遍面临的问题,投后管理能力不足,很多小型投资机构甚至不设投后管理部,只是与风控部合署办公。

  野马财经还了解到一个耐人寻味的细节。从2010年引入投资后,朱金凤也得到了多种多样的资本运作建议,有的建议上A股,有的建议上香港、台湾、新三板,还有的建议被上市公司并购,公司也从2010年开始聘请立信会计师事务所等中介机构进场,为上市做准备。

  据五峰农业李女士介绍,面对众多投资机构花样繁多的建议,朱金凤懵圈了,她所能做的,就是带着一票人到处去考察上市地。“投资机构都想做介绍承销商的生意,又不愿意把利益和其他机构分享。”前述投后管理人士提及。

  如是这般,众多专业PE投资机构的“ 融、投、管、退”是不是做得太简单和儿戏了?

  更让人大跌眼镜的是,有些投资机构本身就问题重重,而资金的来源竟然是靠诈骗而来。

  野马财经了解到,投资五峰农业的15家机构中有一家名为北京中金华创投资投资中心(有限合伙,下称中金华创),其负责人闫荣城还因为合同诈骗、挪用资金、职务侵占被做出刑事裁定。据廊坊市广阳区人民检察院2014 年 12 月就对闫荣城案提起的公诉显示,闫荣城骗取中金华创其他股东王某(持股10%)、张某、江某、周某(各持股5%)合计1050万元投资款。

  五峰农业堪称上一轮PE狂潮中的经典失败案例,不管是抢项目跟投不做尽调,还是PE公司老板因诈骗触犯刑法,乃至同学关系投进来的,亦或不签对赌、回购,投后管理放羊……种种怪象,几乎折射了PE行业所有的毛病。

  “我不介意媒体报道,对于PE来说,这个失败案例值得反思的地方太多了。”前述A轮投资机构负责人说。

  06

       谶言   投资不过山海关?

  “投资不过山海关”,前述投后管理人士反复对野马财经说这句话。

  野马财经接触到的五峰农业四轮投资中进入的投资机构,也表达了一个类似观点:同其他地方相比,东北的金融环境和企业质地确实堪忧。特别是在季节性比较明显的农业项目上,自然环境不利于收储和全年销售。企业的流动资金势必会承压,其对银行资金的依赖度就会变高。而五峰就是在资金链上栽了跟头。

  徐成艺进一步从专业角度分析,投资机构不倾向于在东北投资,首先是人才因素。

  其表示,目前东北优质人才外流情况比较严重,而投资一半都是投人,人才跟不上,就不利于企业的后续发展。另外,东北的经济大环境的确不是太好,GDP增速很多都是负,如果全国实体经济走低,东北的情况就只会更坏。这两点,投资机构是没有办法扭转的,更多的是需要国家层面的推动。最后,自然环境因素也很重要,除了农业,有的机构还在东北投资房地产,结果投过去一年有半年地都是冻住的,连地基都没法打。

  至于东北企业本身的质地问题,徐成艺则认为,道德层面的问题其实是很难量化的,这就要求投资机构学会识人,做好尽职调查,但这样也不能完全规避问题,毕竟投资这件事除了专业和经验外,还有运气的因素在里面。

  而本身是东北人,又遭遇了五峰农业投资失败的中科招商董事长单祥双,怎么看待“投资不过山海关”的说法呢?他告诉野马财经:“这种说法并不客观和全面,一些投资项目在东北没有达到预期的收益,是与国家正在进行的经济结构调整和转型升级有关系。东北国有企业占比也高,这种情况下要面对的经济转型压力比较大,因此造成了一些项目和企业没有取得预期回报的现象。

  “随着东北经济结构的调整、投资环境的改善,以及新一届政府给我们带来的新气象,我们作为投资人对东北的未来充满信心,仍然会加大投资东北产业转型升级的项目和双创新生态形成的项目。”单祥双表示,中科招商最近还加大了对沈阳的投资。

  不过有传言称,中科招商有多个东北项目出现风险。单祥双就此传言向野马财经进行了否认。

  恰如单祥双分析的那样,东北地区的经济发展,多少面临着一些本区域独有的因素。当然,东北投资环境的改善离不开整个大经济环境。实际上,创业环境的改善,民营企业及其经营者素质的提升,以及投资机构理性、专业、尽职的进行“融、投、管、退”,解决民营企业融资难问题和金融环境的优化,则是当下整个中国,都需要面对的问题。

  双创时代,新一波创业企业正在飞速成长;IPO开闸,PE机构又开始躁动,下一个五峰农业,会出现在A股吗? 恰如五峰农业投资机构人士的感慨——“没有沉重的学费,哪能轻易醒悟?投资机构也是逐渐成熟的”。前事不忘后事之师,希望在最近再次兴起的PE狂潮中,更多投资机构以折戟五峰农业的15家机构的惨痛教训为镜,做好行业进化,避免重蹈覆辙。

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打动不了VC怎么办?不如找PE帮你收购个公司看看,我是认真的

  如果你有一个非常好的想法/技术/产品,但却因为团队等原因无法打动VC,那该怎么办呢?不妨去接触接触PE,说服他们去帮你收购一家公司。

  是的,我是认真的。

  VC和PE在看项目时,所关注的重心是不同的。

  VC作为早期投资者,非常看重项目的成长性,想让他们投钱给你,你的项目必须能够验证某些概念性的理论。

  而作为成熟期投资者的PE,更看重公司的现金流。他们希望投资那些营收超过1000万美元、EBITDA(税息折旧及摊销前利润)超过300万美元的公司。

  那么问题来了:既然一家刚起步的创业公司连看早期项目的VC都说服不了,为什么还要去试着说服只看成熟期项目的PE呢?

  因为在PE面前,你可以采取一种完全不同的融资策略去打动他们。

  在VC面前,你要说服他们的是“去投资一家刚起步的、充满朝气的创业公司”;

  而在PE面前,你要尝试说服他们的是“去收购一家公司,因为他们有潜力为你们带来符合期待的营收规模;而实现这一潜力的方式,则是让我的团队去领导他们,来实现或推广我的想法/技术/产品”。

  这么做的话,你不可能像从VC那里拿钱一样,握有整个公司75%的股份;但是,你仍然可以手握10%的新公司的股份,考虑到这家公司是PE出钱收购的,而且你也不是创始人,所以这个比例还是非常可以接受的。

  而且,从经济层面来说,大公司10%的股份价值,可能比小公司75%的股份价值更高。举个例子吧,在估值400万美元的企业中占股75%和在估值3000万 美元的企业中占股10%,两种情况下你手握的股份价格是一样的,但后者的风险要比前者低得多——因为如此体量的公司往往已经获取了一定用户,并有不错的现金流产生。

  让我们假设一下,现在有一个团队,拥有一项颠覆性的技术,可以改变行业版图,并且有机会建立一家年入10亿美元的公司。

  如果他们选择从VC那儿拿钱,一点一点地慢慢成长,逐渐达到10亿美元的营收,这个过程可能会花费10年之久。在这10年里,很多事情都有可能发生:竞争对手们完全可能迎头赶上,而其所掌握的技术本身也可能被更加新颖更加先进的技术取代。

  但是,他们也可以不选这条缓慢前行的道路——而且你要知道,在如今各式创业企业都看上去差不多的环境下,VC们早已经眼花缭乱了,给不给他们钱还不一定呢。
      他们可以选择投向PE的怀抱,在PE的帮助下,收购一家规模颇大、但是技术落后的企业,利用这家企业现有的客户基础,快速推销自己的新技术。

  这样一来,这个团队就不需要自己组建一支庞大的销售团队去开拓市场——这都已经是现成的了。他们可以用快得多的速度将自己的产品推向许许多多目标客户,飞快地成长为一只独角兽。

  这样的操作是完全可行的,不过我的上述说法其实省略了很多问题。事实上,如果选择这样的发展路线,那就必须要面对许多复杂的情形。PE们会问你类似这样的问题:

  1) 你真的有能力运营一家大公司吗?(这得取决于你的履历)

  2) 你想收购的目标公司是谁?和他们有过对话吗?要想收购他们的话,出价需要达到多少?(所以,你需要在见PE之前做好功课,深入了解行情,明确收购对象,并附上抢占市场的策略)

  3)收购环节中可能会出现许多影响销售业绩的意外,你对此有准备吗?(所以,你必须提供一份备用计划,并且要对合并后的公司未来营收状况做出最为保守的估计)

       这种思路的重点在于,你不能过于目光短浅,只想着自己的公司和成长策略。
要想让自己的公司成为行业老大,并不只有“向VC拿钱,然后慢慢发展”这一条道路

  说服PE往往比说服VC容易得多,尤其当你从事的行业能够产生大量的高频的复购行为时。所以,如果你将眼光放得足够远的话,总会有一些有意思的机会出现在你的面前。

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清科观察:2015新晋挂牌PE实力起底,同创规模较小IRR最高

  2014年4月,九鼎投资成功挂牌新三板,成为第一家获批挂牌新三板的PE机构。2015年3月,中科招商挂牌新三板,定增数额破记录;同在2015年3月,天星资本正式启动新三板挂牌上市程序。2015年4月,同创伟业、硅谷天堂、明石投资相继申报挂牌新三板。2015年7月15日也即今天,同创伟业成功登陆新三板,成为国内第三家挂牌新三板的知名投资机构。

  投资机构独爱新三板其实有其内在逻辑,第一,创投机构的特殊盈利模式使其无法登陆主板市场,融资问题又是其心腹大患,而新三板能够很好地解决这一问题;第二,有九鼎投资在前获得的高估值、高关注为吸引,在VC/PE行业竞争激烈的今天,挂新三板不失为快速打响品牌的好方法,而赢得了品牌就赢得了市场。

  根据清科研究中心此前发布的《2015年新三板挂牌VCPE机构标杆研究报告》,我们选取了2015年有新三板动作的三家投资机构—中科招商、同创伟业和硅谷天堂进行深度研究,其中中科招商和同创伟业均已成功挂牌,硅谷天堂也指日可待。现摘取三家机构的核心运营指标作对比分析,以供广大投资者和其他欲挂牌新三板的机构借鉴。

  注:三家机构的财务指标均为2014年数值。其他指标:中科招商是截至2014年8月数值,同创伟业和硅谷天堂是截至2015年4月数值。

  管理基金情况对比

  硅谷天堂管理的基金最多,而中科招商管理的资产规模最大,不论从认缴额还是实缴额来看都远高于其他两家公司。而根据实缴金额计算出平均单支基金规模最大的为同创伟业3.86亿元,中科招商和硅谷天堂分别为2.47亿元和0.91亿元。

  从实缴比例来看,中科招商、同创伟业和硅谷天堂基金实缴金额占认缴金额的比例分别为45.1%、71.7%和92.8%,硅谷天堂的实缴比例最高,是中科招商的两倍多,实缴额与认缴额的差异如果持续较大,可能影响投资者信心并对后续融资产生进一步影响。

  投资、退出情况对比

  三家机构目前的投资策略均以行业为导向,投资地域和阶段并没有作太多限制。中科招商投资的行业包括文化消费、健康医药、节能环保、电子信息、现代农业、先进制造、新材料等;同创伟业的投资围绕“三大三新”—大健康、大信息、大消费、新能源、新材料、新工业;硅谷天堂关注的行业主要是TMT、先进制造、大农业和大健康。

  中科招商在投资数量和投资金额方面都领先于另两家机构,同创伟业和硅谷天堂投资数量相当,但硅谷天堂的投资金额是同创伟业的2倍多,这是由于硅谷天堂在二级市场的投资规模较大,如PIPE类项目等。与平均单支基金规模最小保持一致,同创伟业的平均单个项目投资金额也在三家中最低。

  硅谷天堂由于二级市场股权类项目周期较短,从退出数量和退出金额来看整体退出情况最为理想;同创伟业的退出数量最少,但整体退出压力最大的是中科招商,虽投资数量最多但退出数量比例仅为13.7%,退出金额比例为16.8%,均在三家机构中排末尾。

  三家机构的退出渠道均以回购和IPO为主,且从已退项目中均取得了不错的回报,综合IRR都在25%以上;同创伟业虽退出数量最少,但综合IRR在三家机构中最高,达到35.97%,在行业中极具竞争力。

  在管项目情况对比

  与投资数量最多保持一致,中科招商的在管项目数量在三家机构中也最多,同时剩余在管项目组合的估值也远高于另两家机构,面临较大退出压力。三家机构剩余在管项目的预估综合IRR最高的是硅谷天堂28.66%,最低的是中科招商22.01%,同时三家机构预估IRR值都比已退项目的IRR有所下降,在管项目的风险不容小觑。

  对于在管项目的退出计划,回购和IPO仍作为传统的主流退出渠道,除此之外值得注意的是,中科招商和同创伟业均将新三板作为未来重要的退出计划,尤其是同创伟业,其计划新三板挂牌的退出项目数已超过IPO和回购,成为今后第一退出渠道。

  收入情况和未来战略布局对比

  中科招商2014年的营业总收入远远高于同创伟业和硅谷天堂,反映其业务体量远远大于后两者;中科招商和同创伟业的主营业务为股权投资,收入来源主要为管理费收入,占比超过80%,硅谷天堂因其独特的“PE+上市公司”模式的并购业务,顾问费的收入来源占比超过50%。

  三家机构的中长期发展目标分别为:中科招商–线下线上互动、国内国际互补、人才资本产业与市场共享的创新创业创富平台;同创伟业–覆盖私募股权投资、二级市场投资、投资银行、证券经营等全业务链大资管金融控股平台;硅谷天堂–国内领先的综合性金融服务平台,逐步推进负债端和资产端的有机协调发展。由此可见,三家机构未来的发展方向均为综合性大资管平台,而登陆新三板市场既能帮助融资、又能扩大品牌,是三家机构未来战略布局的关键一步。

  点击查看或购买完整报告:2015年新三板挂牌VC/PE机构标杆研究报告》

  上文引用数据来自清科研究中心私募通:www.pedata.cn。

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