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时隔7年，阿里终于又回到了港交所。

2012年5月，阿里巴巴B2B业务在港股退市，退市价格与5年前发行价一致，遭到小股东们指责。

2014年，阿里集团谋求在香港上市，因为港交所坚决反对”合伙人”制度，阿里最终去了纽交所。

如今，阿里又回来了。

13日晚间，阿里巴巴集团在香港联合交易所网站提交初步招股文件，计划通过全球发售新发行5亿股普通股新股，并在香港联合交易所主板上市。

据披露，每一份美国存托股代表八股普通股。此次上市完成后，集团香港上市股份与纽交所上市的美国存托股将可互相转换。这也意味着，阿里巴巴集团将成为首个同时在中国香港和美国纽约两地上市的中国互联网公司。

阿里巴巴集团本次发行包括5亿股普通股，以及可额外发行最多75000000股普通股新股的超额配股权。本次发行将包含国际发售和香港公开发售，预计最早于11月20日定价。

根据数据公司Refinitiv数据显示，如果阿里巴巴此次成功完成融资，其将融资规模将超过Uber成为2019年全球最大规模IPO，也将一举帮助港交所超越美国量大证券交易所，重登全球交易所总融资额排行榜首位。

此外，如果阿里巴巴此次成功在港交所上市，未来中国两大互联网巨头阿里和腾讯将齐聚港股，相爱相杀。

软银为最大股东 马云持股6.1%

根据阿里招股书显示，截至最后实际可行日期，目前软银持股25.8%、马云持股6.1%、蔡崇信持股2.0%，其他高管持股0.9%。公众持股65.2%。

也就是说，阿里巴巴集团董事和高级管理人员（包括马云和蔡崇信）共计拥有阿里巴巴集团约9.0%已发行在外股份。

此外，招股书披露了阿里巴巴现有合伙人38人，马云、蔡崇信、张勇、蒋凡、井贤栋、彭蕾等均在列，其中合伙委员会名单共计六人，包括马云、彭蕾、井贤栋、蔡崇信、王坚、张勇。

随着马云在今年9月10日正式卸任阿里董事局主席，马云正在逐渐降低在阿里的存在感，而在招股书中也显示，马云在有意逐渐减少且随后限制他在蚂蚁金服的直接及间接经济利益，且前述经济利益的减少不以马云先生及其任何关联方从中获得任何经济利益的方式进行。

此外，马云也放弃所有权产生的相关经济利益，并在适当的情况下把利益转给阿里。

阿里员工已经超10万人，一年多增加3万多人

截至2017年、2018年及2019年3月31日以及截至2019年6月30日，阿里的全职员工总数分别为50,097人、66,421人、101,958人以及103,699人。

招股书显示，员工人数的上升主要是因为公司近期对若干业务的收购和整合，以及业务的内生增长。

其中2018年及2019年3月31一年期间员工增加三万多人，是因为新新增加了盒马、银泰、饿了么等业务。

截至2019年6月30日，阿里在全球的办公楼、物流仓库、零售空间和其他设施总建筑面积约为690万平方米。在许多国家和地区拥有办公室，包括中国大陆、香港、新加坡和美国。此外，阿里在多个国家运营数据中心，包括中国、印度尼西亚、马来西亚、印度、澳大利亚、新加坡、德国、日本和美国等。

未来的对手：腾讯和亚马逊

根据阿里招股书显示，阿里表示，公司面临的竞争主要来自于中国的大型互联网企业（如腾讯）及其关联公司，全球及区域性电子商务企业、云计算服务提供商（如亚马逊），以及数字媒体及娱乐领域的其他服务提供商。

阿里称这些竞争对手拥有巨大的用户流量，并且建立了强大的品牌认知、强健的技术实力和雄厚的财务能力。尽管海外电商企业目前在中国市场的业务有限，公司在跨境电商领域与其面临明显竞争。

阿里面临的竞争主要集中在以下方面：

‧对于消费者的竞争－取决于能否通过交易平台上的品类丰富、性价比高的产品与服务、优质的数字媒体及娱乐内容、全方位的用户体验以及有效的消费者保障措施，吸引消费者、提升参与度并实现留存。

‧对于商家、品牌、零售商和其他企业客户的竞争－取决于能否利用平台消费者的规模和参与度以及商品和服务的有效性，吸引和留存商家、品牌和零售商，帮助他们建立品牌认知和参与度、获得并留存消费者、完成交易、扩大服务能力、保护知识产权并提升运营效率；以及能否通过高效的云计算服务，帮助企业提升运营效率和实现数字化转型，吸引并留存不同行业、不同规模的企业客户。

‧对于营销推广机构的竞争－取决于能否通过媒体资源的覆盖面和互动性、消费者洞察的深度、品牌推广和营销方案的有效性，吸引并留存营销推广机构、广告发布机构和由代理机构运营的需求方平台。

‧对于人才的竞争－取决于能否招募到有进取心和实力的工程师和产品开发人员等各类人才，向数字经济体的参与者提供极致的应用程序、工具和功能，以及服务。

阿里PK腾讯，谁是港股股王

在阿里巴巴提交招股书之前，腾讯发布了最新一个季度的财报数据。如果阿里巴巴此次成功在港交所上市，未来中国两大互联网巨头阿里和腾讯将齐聚港股。

阿里、腾讯无论是在股价、业绩以及市场表现上都会引发关注。此外，阿里系与腾讯旗下的公司在资本市场展开激烈竞争。

据美股研究所报道，阿里在香港上市会对腾讯产生一定利空。报道称，“中国国际策略分析师颜招骏认为，由于阿里上市后可能会分流腾讯的资金，阿里刚刚公布的业绩仍保持高速增长，而腾讯却受到不同的负面因素影响。”

看来，阿里和腾讯这对旗鼓相当的宿敌，要在香港“相杀一生”了。

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“复杂的时代依然会有很多出色的公司起来，但你首先要有判断复杂的能力。你看到这条蛇是毒蛇，你不会被它咬，你不会傻到去玩玩它，对不对？”被问到对未来5-10年的判断，马云展现出一向的乐观。坐在他身旁的虞锋补充道：“做企业的人永远是革命乐观主义者。”

时隔两年，马云、虞锋这两位云锋基金的联合创始人，再次展开类似“巴菲特-芒格”式的思想对话。

11月6日， 2019云锋基金全球投资者大会在深圳举行。这家平日颇为低调的投资机构，面向投资人亮出了成绩单：基金成立9年来，资金管理规模成长60多倍，基金平均年回报率（IRR）高达30%。

战绩不俗，但马云更看重的是云锋基金的使命和初衷。“从未来三十到五十年来看，中国确实需要几个（管理规模）上千亿美金的基金，云锋基金要为整个中国经济、为企业家、为被投企业创造价值。”相比回报率，他更关注的是基金持续投出了多少好公司。

纵观云锋近几年的投资案例，其中不少是国内知名的优秀企业，包括蚂蚁金服、阿里健康、澜起科技、宁德时代、药明康德、居然之家、颐海国际、菜鸟网络、圆通速递、VIPKID、爱康国宾、瓜子二手车……云锋基金主席虞锋介绍，9年来云锋在擅长的领域持续重仓头部企业，多次创造独家交易和投资项目，以“企业家精神”为被投企业创造独特价值，致力于最终推动行业、企业和基金的共同成长。他将投资心得归结为两个字：创造。

“创始人对谈”是云锋基金投资者大会的重头戏，看大势、看未来是这一传统项目的鲜明特色。这场一小时的对话，不仅仅聚焦于投资，对于大环境、如何做企业、女性领导者、未来机会、科技挑战等话题，马云、虞锋也和投资者们进行了充分互动。

以下为2019云锋基金全球投资者大会创始人问答实录（有删节）：

关于组织建设：做任何企业，人是关键

提问：云锋基金在过去九年、十年做得非常成功，将来要上更大台阶，你们认为会遇到哪些挑战？

马云：中国作为世界第二大经济体，一定会诞生几个上千亿美金的基金。腾讯也好，阿里也好，中国必须要有这样的企业才能够吻合世界第二大经济体的体量，但中国现在绝大部分企业不吻合世界第二大经济体应该有的体量，所以这中间有巨大的机会可做。投资机构也是如此。

投资机构也是企业，我觉得做企业永远要把握两点，一个是对未来的判断，作为企业人、作为基金经理永远要对未来的判断。如果你对未来的判断会出现问题，你有出现问题的准备方法。如果你觉得未来形势好，你有形势好的做法。好时代有好时代的做法，坏时代有坏时代的做法，倒霉的是好时代把好时代做坏了，坏时代把坏时代做得更坏，我看更多企业是这样。

第二点，一开始创业时你眼睛盯的是自己的生意，但生意开始好起来、走顺以后，你的眼睛要盯上自己的人，你要认认真真培养自己的人。

我觉得做任何企业，人是关键，以前是“断事用人”，你自己决定事，用他去干；未来是“用人断事”，请他帮你判断事情怎么做。医疗、生物的东西我们不可能都懂，但是我们找到比我们懂的人，我们训练他们，所谓良将如潮，所以要训练人。训练人以后，第二件事情是制造文化把这些人留下来，让他们有自我激励的文化。第三是完善制度和体系，包括设置KPI的能力、设置透明的能力、设置不断变化的能力，让组织不断变化。这三件事情都做好才有用。

人才、文化、组织，对未来的判断，我想这几个如果都做好，大错误不会犯，小错误天天犯，那没问题，但大的不出问题。其实任何一个企业在十年、二十年内都有机会，我认为一个企业不要去捕捉机会，而是要把手头上的事情变成更大的机会，因为机会永远都在，到处是机会。

虞锋：我们两位都是做企业出身，做企业的人永远是革命乐观主义者，总是觉得趋势可以变得更好，相信企业能够做得更好。我考虑最多的是，我们的团队是不是ready，是不是学习能力足够。当然，团队永远不可能ready，永远要拼进化的速度。世界也不可能等你ready，我们只能冲进变化的世界中不断学习、自我迭代、自我颠覆。今天你对企业、对行业的理解，只靠财务计算是没用的，一定要对行业、产业、企业非常理解，这样投进去以后才能同时帮助它干活，一起做大。

现阶段云锋投资的策略越来越向头部聚集，我们向单个企业投资的规模越来越大，但是我们的数量在减少，主要是对那些头部的企业，尤其在行业里排名前几位的进行布局，最后再看看将来过一段时间能不能帮它们提升、整合。

我们这两年其实花了非常大的力气投入中后台建设中，这使我们做好准备能够做大的项目。另外，我们团队构成上有专业投资人背景的，也有好几位都是做企业管理出身的，同时我们还建了一个很强的专注于投后管理的团队，帮助企业继续提升。

云锋平时开周会讲得最多的，不是说“今天有一个机会投完马上可以IPO了”，我们问的永远是本质的问题：这个企业五年、十年以后在行业的地位怎么样，这个行业、企业本身怎么样，而不是说今天有一个交易的机会而已。这就需要你今天思考的东西是站在对企业、对未来的长期思考上。

有些人觉得马云经常讲的价值观、文化这些，是玄而空的东西，其实马云讲的核心点里有一个KPI，这个KPI可以对所有东西进行调节，但这个KPI不只是一个数字的KPI，而是包含了文化、价值观等一系列综合考核的结果。

提问：云锋基金同其他基金的主要不同之处是什么？

虞锋：我们基金的团队很多是做企业管理出身，第一期LP中很多也是企业家，所以我们最大的基因是企业家精神，对企业、对行业、对中国未来趋势有比较深刻的理解。

九年时间里，我们一直坚持这个方向，建立了云锋自己的生态圈。应该说我们最核心的能力是“创造能力”，一个是创造deal的能力，利用我们对行业的理解，挖掘出独家项目，真正促进一个行业效率的提升；另一个是创造价值的能力，在投后过程中利用我们的企业运营管理经验帮助portfolio成长。

关于LP市场：企业家不可一心二用，人民币LP正在进化

提问：我想问一个关于国内LP（有限合伙人）的问题。全球最大的资产管理公司背后都是一些机构性投资人，比如保险公司、养老基金或高校基金。我们也希望本土能产生一些大型的基金管理公司，但国内人民币LP市场似乎还没有完全机构性、国际化，你们觉得今后国内LP市场会如何发展？

虞锋：我和LP打交道很多，能感觉到人民币LP这些年来一直在发展，但确实在机构化上和美元LP还有一些差距。相比国内人民币LP，美元LP的特点一是资金周期长，二是他们对商业模式理解深入，所以愿意持续地、保持较长周期地支持GP。

过去两年，国内有的企业家既做主营业务，又做投资，导致跨度太大，经济下行时现金流出现问题。经过这两年的经验，很多企业家开始专心做主营业务，投资交给专业的团队打理，我觉得这是非常好的进步。另外，现在国内也出现了母基金，投钱给专业投资机构，但不管日常运营，这也是比较好的趋势。总之，国内人民币LP的认知和专业性都在进步。

马云：我只是补充一句，前几年很多中国企业犯了一些错误，就是做企业的人以为自己也会是一个好投资者，其实做企业跟做投资是两回事情。很多做投资的人也以为自己能当企业家，经常换CEO，这是愚蠢，其实这是两种不同的技能。

中国的LP市场会培养起来。那么多的老板天天想办法的不是把自己的企业做好，而是想办法投更多的企业，你说能搞得好吗？所以中国的LP市场一定会起来。

关于时代：复杂时代依然会有很多出色的公司起来

提问：马老师认为这是一个好时代还是坏时代，未来几年可能马老师比较关注的全球范围内的不确定性有哪几个点？

马云：未来五到十年是好时代还是坏时代？这是一个复杂的时代，但关键还是看自己的能力。绝大部分人第一不能判断出这是复杂时代，第二碰上了复杂问题又不知道怎么处理。我觉得我们所有人都要学习在复杂时代面对复杂问题的定力、处理问题的能力。

未来五到十年一定是复杂的，因为整个世界在进入到非常复杂的状态中。关键是在复杂时代依然会有很多出色的公司起来，这纯粹凭你的能力、眼光。

我看到了很多机会，看到新的技术起来，看到中国从投资基础设施、以出口为导向，变成以消费内需拉动、以进口为导向，也看到了中国的问题、世界的问题。现在世界多复杂，但是这部分复杂跟你没有关系。好消息是所有人都面临复杂问题，坏消息是你在任何一个国家都没有绝对的稳定，应该以什么心态面对？

你看到了复杂问题其实就不可怕，你看到这条蛇是毒蛇，你不会被它咬，你不会傻到去玩玩它，对不对？你只要判断未来五年是复杂的，你小心一点，你在复杂里面一定是能找到机会的。

我觉得未来五年，我希望多花点时间放在自己觉得感兴趣的事上，我对赚钱以前没兴趣，现在更没兴趣，因为所有做企业都应该赚钱，赚钱是一种结果。你做自己开心、觉得有意义的事情，跟一批人把这件事做好，我觉得才有乐趣。

我自己未来可能还是对教育感兴趣一点，我认为教育要培养人应对复杂的能力。我们怎样培养一批能在复杂形势下坚持自己定力、价值体系、使命的人，这个我觉得我有兴趣。

关于企业家精神：企业家是不害怕复杂局面的

马云：任何国家都要发展企业家精神，因为企业是真正创造社会价值的力量。

我总结了一下，做企业还是蛮有规律的，我做了五六家企业，so far so good，无论是阿里、淘宝、天猫、支付宝、阿里云还是菜鸟，我们一家家做下来发现中间是有规律的。可能绝大部分人一辈子只做了一家公司，但是很多人没有按照企业的规律做事情。

企业家是不害怕复杂局面的。越复杂，越是有机会。都按部就班，轮到你干嘛？人家大企业力量比你大、钱比你多，复杂的情况下小企业才有机会。好企业要花很多时间找人，把优秀的员工招进来，第二是训练人，第三是敢于用他们。你如果招人招错了这是问题，做凳子的材料不能做梁，所以你把人招好，然后以各种各样的方式磨炼他、折磨他、训练他，让他慢慢成长起来。

关于女性领导者：一个公司要做好必须有更多女性领导者

提问：在很多PE都是男性投资者为主，但我发现云锋有很多令人印象深刻的女性投资者，请问云锋为什么选择让女性投资人主导很多投资？

虞锋：女性的细腻、敏锐和坚韧，是优秀投资人最难能可贵的品质。我们基金女性占了半边天。如果大家看云锋的portfolio，被投企业里也有很多成功的女性企业家。

马云：一句话，虞锋和我都喜欢女性、相信女性，所以我们支持女性。

我觉得这个世界需要越来越多的女性领导者，这不是一个政治说辞，而是一个公司要做好必须有更多女性领导者。公司要做得大是靠男人，要做得好要靠女人，要做得妙要靠男女一起。这很有讲究。要做到迅速，男人一般比女人好。要做得稳，很有感觉，女人比男人做得好。要做得妙趣横生，需要男人、女人一起。 

我未来的乐趣就在这儿，教育、企业家、女性领导者。我也很希望云锋基金所投资的公司里面有很多的女性领导者、创业者。

关于竞争：没有顶级竞争对手，一家企业是不可能成功的

提问：未来支付宝和微信之间是什么样的竞争模式？是和平相处、两边并存，还是说支付宝一定要超越微信？比如微信做动作的时候，我们也要有一个相应的动作来碾压它？

马云：碾压微信几乎不可能吧。蚂蚁和支付宝最应该感谢的就是微信，为什么感谢微信？如果你要打拳击，一定要和一个高手打。

我觉得很有意思的一个现象，美国很少有亚马逊、Facebook和谷歌干成一团的情况，只有在中国是搞得你死我活的。正因为竞争激烈，让我们练就了一身武功。微信能够做成今天这么大规模，腾讯是一家了不起的公司。在中国我们两家公司展开各种各样的竞争，使得阿里越来越强盛，腾讯越来越强盛，我们比的是未来的战略、人才体系、对组织的思考和对未来世界的判断。大家互相的交流和学习很好，没有这些市场上的竞争者，一家企业是不可能获得成功的。

说到微信支付和支付宝之间的差别，蚂蚁已经形成了整个思考体系，从2004年到现在2015年，我们所具备的能力，无论是风控能力、安全能力、信用能力，以及技术的能力，都达到了世界最高水平。

没有微信这样的逼迫，蚂蚁的人就会睡懒觉。由于有微信这样的公司，我就可以退休。他们天天训练我们的人，突然有一个八段、九段天天给你下棋，你就不会睡懒觉。我对互联网整个竞争局势来看，我还是对我的团队充满信心，因为他们年轻，他们需要有人鞭策，他们需要优秀顶级的对手，所以像微信这样的公司，我是觉得对蚂蚁是一个巨大的福报。

关于出海：能做到别人做不到的事情你才去

提问：最近两年，不管是中国企业还是中国投资公司，出海变成越来越热门的话题。企业或者投资人应该怎么应对这种变化？

马云：我们每个人要问一个问题：你要到国外去，你到底能给国外带来什么独特的价值？你能做到别人做不到的事情你才去，其实不要说出海，出省都很难做生意。不要觉得那地方人工便宜、土地便宜，问题是你去那儿，你能创造的价值是什么，你独特的东西是什么，想明白这个才去。

我是觉得中国市场庞大无比，如果真正坚持改革开放，中国市场就是全世界最大的国际市场。现在老外越来越多地到中国来，所以没有国内国外之差别。只靠钱和资源去做的生意，总体来讲是短期的，做生意永远是长远的、持久的发展。

阿里之所以要到国外去，一个很重要的原因是跟我们的使命有关，我们说让天下没有难做的生意，我们没有说让杭州没有难做的生意，也没有说让中国没有难做的生意，所以这个使命要走102年，逼迫我们向海外发展。

虞锋：我从投资的角度来说，出海就两个含义：一个是我们投外国的企业，第二个是到国外投资当地的企业，这是两个概念。这几年我们持续在做的是前一件事情，就是投资海外的企业，因为我觉得中国还是需要大量海外的消费品牌、海外的技术公司。我们在中国有非常强大的市场资源，对中国市场有了解，投完以后可以帮它进来发展。

我们医疗团队投的几家企业都是这样，像意大利百盛医疗，我们投资它以后帮助它在中国发展。可能它在欧洲处于比较平缓的增长，但其实它在细分市场里技术上非常先进。

另一方面，这几年开始，中国的模式对外有溢出，尤其是互联网的一些模式，像刚刚讲的支付、物流、电商，在中国成功了，接着被复制去东南亚。但作为一家PE，我们目前很谨慎地在看待这些模式，确实东南亚也是很大的市场，但是否对当地市场足够了解是最大的挑战。

关于科技趋势：未来是围绕人的问题

提问：马老师几年前提了新零售等趋势，你觉得下一个科技的大浪潮或者趋势可能是什么？

马云：我觉得从个人来讲，下一步很重要的是生命科学，这对人体本身、人的健康可能变得非常重要。

工业时代和数据时代最大的差别是，工业时代强调的是制造业，数据时代强调的是服务业，而服务业的核心就是让人活得更加健康，让社会的经济更持久地发展，用最少的资源做最好的事情，所以我自己觉得未来是围绕人的问题。

工业时代是往外看，从这个世界走到月亮、走到火星。数据时代是往内看，我们对人了解得越来越多。我经常讲聪明的人和智慧的人的区别，聪明的人是工业时代创造的，就是我懂得比别人多，我知道自己要什么，而智慧的人很有意思，智慧的人知道自己不要什么。所以数据时代让人类知道，我们追求的很多东西其实不是我们要的。

我认为在巨大的社会变迁过程中，你能找到很多有意思的机会。

提问：2000年，我在沃顿商学院，有一个教授说未来的世界，1/3的人要失业，1/3的人工作可能并不是很好，1/3的人有还不错的工作，社会将会改变。能不能跟我们分享一下对未来世界的看法？

马云：第一，我觉得未来一定比今天好，但是一定会比今天复杂，这是肯定的两个趋势。

第二，技术变革往往会造成社会变革，所以我们对技术变革要充分地重视。现在很多国家、很多机构对技术变革不够重视，对技术变革看不见、看不起、跟不上。

要说机器控制人类，这是不可能的。前几年我笑话有人说人类下围棋下不过AlphaGo，觉得特别沮丧。我说你们沮丧干嘛呢？围棋是为人类设计的，人与人之间下围棋，因为对方会下臭棋，你才觉得无比快乐。如果对方都不会下臭棋，你跟他下干嘛呢？机器本来就比人力气大、比人跑得快。你跟汽车比谁跑得快，那不是傻子吗？你跟机器去比围棋谁下得好，那也是傻子。我从不跟机器比这些东西，机器是机器，人是人。

但是未来由于科技的发展，机器会把人类从单调、复杂、痛苦的工作中解脱出来。所以这个不用担心，最重要的是人类对未来、对科技、对自身的认识。我对未来没那么悲观，我相信未来会很好，但是会很复杂，会有很多纠结。这就是人类，这就是社会。

11月26日上午，阿里巴巴集团控股有限公司在港交所正式挂牌，发行价176港元，募资880亿港元，股票代码[9988.HK]。阿里巴巴上市首日开盘价187港元，较176港元发售价大幅上涨6.3％。

资料显示，阿里巴巴此次发行募集资金的承销商，包括了星展亚洲融资(DBS)、UBS、JP摩根、摩根士丹利、工银国际证券、中金公司、德意志银行、中信里昂证券、招银国际融资公司、上投摩根基金等多家国际知名金融机构，投资者参与数量近20万户。

与之对照，阿里巴巴美股11月25日收盘价为190.45美元，大涨1.96%，总市值为5091.39亿美元。

赴港二次上市后，阿里巴巴股权结构为，软银持股25.2%，董事、高管群体持股8.8%（马云6%，蔡崇信1.9%），原大股东Altaba（原雅虎）降到5%披露线之下。

这是阿里巴巴第二次登陆港股市场：2007年时，阿里巴巴集团曾将旗下B2B业务在香港上市，共募资116亿港元，为当时中国互联网公司融资规模之最；2012年，阿里巴巴宣布私有化并完成港交所退市；2013年，阿里巴巴再次赴港寻求集团整体上市，但当时港监所未能解决同股不同权问题；2014年，阿里巴巴纽交所上市，募资250亿美元，成为全球规模最大的IPO。

2018年，港交所宣布新订《上市规则》，允许“同股不同权”公司上市。新规则制定后引发内地科技公司赴港上市大潮，甚至出现一日八槌四锣壮举。而同时在美国上市的中概股公司遭遇潜在宏观政策监管风险，阿里巴巴等科技公司均在考虑回归国内资本市场。

再次登陆港股，阿里巴巴的核心目标并非仅为现金，最近几年阿里巴巴连续收购/投资了多家公司（收购网易考拉、投资美年健康、增持菜鸟等），但最新财报显示，阿里巴巴账面现金还有2341亿元，每季度都有上千亿经营性现金流净流入。

更重要的问题是，目前美国对阿里巴巴的审查正在持续加强，美国贸易代表处此前公布报告，阿里巴巴再次被纳入销售冒牌货品的恶名市场名单，甚至有议案显示可能将让在美上市中国公司直接受美国法律监管。9月底，彭博社甚至“曝料”称，特朗普政府正在考虑限制美国资本流入中国，措施包括将中国公司从美国证券交易所摘牌（该消息已由美国财政部出面否认）。

回归港股将给国内的其他互联网公司甚至阿里巴巴旗下多个业务趟平道路，此前饱受期待的CDR已逐渐遇冷，港股+美股或许将成为另一种不错的选择。阿里巴巴赴美上市前曾进行集中收购，但这些收购被认为是做高市值的有效手段，此时阿里巴巴仍然是一个轻资产、商业模式单纯集中的电商公司。但在几年以后，阿里巴巴通过蚂蚁、菜鸟、云计算、钉钉等新兴业务以及更多的收购投资，已经建立了完善的商业闭环。

阿里巴巴最初登陆资本市场的是B2B业务，港股退市再上市的核心目标则是将新兴的淘宝（C2C业态）纳入上市体系，目前阿里巴巴上市的四大业务板块为核心商业、云计算、数字媒体及娱乐、创新业务。在四大业务板块之外，阿里巴巴仍有诸多业务等待分拆上市，此次两地同时上市的成功将成为这些子公司/投资公司的有效榜样。

蚂蚁金服

预计上市时间：2020年

目前估值：373亿美元

最接近上市目标的是阿里巴巴旗下两个钱袋子之一的蚂蚁金服（另一个为阿里妈妈）。

有消息称蚂蚁金服将于明年（2020年）实现海外和国内科创板同时上市，蚂蚁金服的官方回应是“暂时没有上市时间表”。2017年年底时，马云曾在一个发布会现场回应蚂蚁上市计划：“蚂蚁还没有做好准备。”但有蚂蚁金服内部人士对《深网》表示，上市且所已进入计划表，“2020（年）应该是一个可以期望的数字。”

2003年5月，阿里巴巴成立淘宝网，但此时更多的是线下交易，真正帮淘宝成为电商平台的是“担保交易”的支付宝。2011年，支付宝从阿里巴巴剥离，独立成为一家公司，2014年成立其母公司蚂蚁金服。此前支付宝为阿里提供Escrow担保、支付服务，阿里巴巴向其支付手续费，费率由银行处理成本、运营成本决定。阿里巴巴给支付宝提供知识产权和软件技术服务，蚂蚁金服以税前利润的37.5%进行支付。

在阿里巴巴体系之外，蚂蚁金服的业务线越来越广，从支付宝、余额宝，到蚂蚁花呗、运费险、芝麻信用……蚂蚁金服包含了几乎所有金融业务。

今年9月23日，阿里巴巴曾宣布已依照2014年双方拟定的股权及资产采购协议收到了蚂蚁金服发行的33%新股。该协议要求蚂蚁金服每年向阿里巴巴支付其税前利润的37.5%，以换取阿里巴巴的知识产权和软件技术服务。此外，当达成一定条件后，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股份，蚂蚁金服向阿里巴巴的利润分成也将同时终止。

根据阿里巴巴向港交所提交的招股书披露，2019年9月，在满足交割条件时，阿里巴巴根据协议以权益法核算，以人民币875亿元获得蚂蚁金服33%的股份，并确认人民币692亿元（97亿美元）的收益计入利息收入和投资净收益。

按此数字计算，蚂蚁金服的估值为人民币2625亿元（373亿美元），这一数字虽然与其巅峰估值（超千亿美元）相去甚远，但作为阿里巴巴生态链中最重要一环，蚂蚁金服仍拥有不可忽视的想象空间。更重要的是，在区块链领域、海外市场，蚂蚁金服都成为了阿里巴巴的先行军，这将在未来帮助蚂蚁金服进一步提升估值。蚂蚁金服海外布局主要围绕两大方向，一是支付宝，吸引中国出境游用户和海外华人在欧亚两地用支付宝购物；二是投资银行，保险，支付机构等。

有分析人士指出，终止蚂蚁金服与阿里巴巴的利润分成可以更好地将蚂蚁金服股东的股权占比与其应占利润相匹配，为蚂蚁金服未来上市奠定基础。与此同时，阿里巴巴直接持有蚂蚁金服的股权将有助于海外投资者更好地理解两家公司的关系。

菜鸟网络

上市时间：无规划

目前估值：超200亿美元

除了蚂蚁金服以外，菜鸟网络被认为是最接近上市的阿里巴巴子业务。但有消息显示，在上市前，菜鸟网络仍试图完成至少一轮甚至两轮融资，并再投资/收购一家国内快递相关公司后，才会具体推进上市事宜。

2013年5月28日，阿里、顺丰、三通一达(申通、圆通、中通、韵达)等共同组建“菜鸟网络科技有限公司”。该公司股权结构中，天猫投资21.5亿，占股43%；圆通、顺丰、申通、韵达、中通各出资5000万，占股1%。

值得关注的是，在当日，马云曾公开表示阿里巴巴已经排除美股上市，专攻港股。六年后，阿里巴巴的确已经赴港上市，但却是在美股上市之后的二次上市。

今年双十一前，阿里巴巴再次领衔并完成对菜鸟网络的新一轮增资。此轮交易中，阿里通过增资和购买老股的方式，投入人民币233亿元（约合33亿美元），其对菜鸟的持股比例也从约51%增至约63%，菜鸟其他现有股东也参与了新一轮融资。

2017年9月，阿里巴巴增资菜鸟53亿元，持有菜鸟股权比例从47%增至51%，同时还宣布未来5年将继续投入1000亿元。按照协议，此次阿里巴巴将投资菜鸟网络53亿元人民币，增资完成后，阿里巴巴持有菜鸟股权将从原来的47%增加到51%，实现绝对控股，并新增一个董事席位，从而占据菜鸟董事会7个席位中的4席。

增资后，阿里巴巴更是连续注资快递公司：百世物流、圆通速递、中通快递、申通快递等快递巨头都加入阿里巴巴阵营。

阿里2020财年第二季财报显示，菜鸟网络单季收入47.59亿元，同比增加48%，预计全年收入在200亿左右。早在2017年融资时，菜鸟的估值就已超过人民币千亿元。有接近菜鸟内部人士透露，本轮融资对菜鸟的估值有很大幅度提升（超人民币2000亿元）。

阿里体育

上市时间：暂无

目前估值：超过10亿美元

马云曾表示，今后阿里想干的就是“健康、快乐”两个产业，而体育恰好是健康+快乐的代名词。

2015年9月1日，由阿里、云锋基金及新浪三家合资的阿里体育宣布成立，原上海东方传媒集团有限公司副总裁张大钟出任CEO。2015年12月，阿里体育牵手国际足联，冠名8年世俱杯。未来几年中，阿里体育还成为了国际泳联全面战略合作伙伴、加入奥林匹克全球合作伙伴赞助计划、与国际滑雪联合会签订框架协议

2018年4月，阿里体育宣布已经完成超过12亿元的A轮融资，该轮融资由云锋基金领投，太平保险等机构跟投，融资后阿里体育估值超过80亿元。

本地生活服务

口碑×饿了么

独立拆分上市时间：暂无

目前估值：250亿美元

2018年4月，阿里巴巴宣布将联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购。收购完成后，饿了么将保持独立品牌、独立运营。饿了么创始人兼CEO张旭豪将出任饿了么董事长，并兼任张勇的新零售战略特别助理，负责战略决策支持。阿里巴巴集团副总裁王磊（花名：昆阳）将出任饿了么CEO。

同年10月12日，阿里巴巴集团宣布正式成立本地生活服务公司，将旗下的饿了么和口碑进行合并。当时阿里巴巴曾在财报中表示，阿里巴巴集团将设立一家控股公司，并已收到来自阿里集团和软银集团等投资者超过30亿美元投资承诺。

2019年1月，根据阿里巴巴发布的2019财年第三季度财报证实：由口碑和饿了么组成的阿里本地生活服务公司，实现了首轮超过30亿美元的独立融资。阿里巴巴方面并未公布具体投资公司，但有消息称阿里巴巴、软银愿景基金、春华资本和蚂蚁金服参与了本轮投资。投资后，公司估值超过250亿美元。

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钱太多，烫手。

《西虹市首富》中，人生低谷处的王多鱼接受了一个月花光十亿资金的挑战。本以为快乐生活就此开始，他却第一次感到：

花钱真不容易。

想要人生反转走上巅峰，真的没有那么简单。电影看完后，观众感慨：

钱，还得给会花的人才行。

但当钱太多的时候，会花钱的人也有可能变得不会花钱。

01

2019年2月6日，软银集团召开了2018财年说明会。演讲席上的孙正义，对着投资人信誓旦旦：

我们带着强烈的决心，今后将提升软银集团的业绩，必将回报大家的期待！

九个月后，软银第三季财报出炉——出现14年来单季首度亏损，巨亏7044亿日元（约为455亿人民币）。财报一出炉，软银早盘股价一度下跌超过4%。孙老板没有再提回报期待的事情，他说：

我感到羞愧和迫切。

这个高中时就拜访过日本麦当劳社长，大学时就直接跟美国州长交涉，软银成立前就卖夏普自动翻译机得了1亿日元的“天之骄子”，几乎从人生的一开始就站在至高点上。在软银成立后又几乎跃至神坛的他，62岁时，却开始感到羞愧。

上一位在62岁时感到羞愧的、会花钱的人，是巴菲特。

1993年初，购买可口可乐获益近10倍的股神，找到了当时美国著名高档鞋业Dexter的老板，当场以现金出价提出收购。几个月后，他们却用伯克希尔的股票完成了交易。

没过多久，这个项目就让巴菲特输的血本无归。现在来算，当初那些亏损的股票约值40亿美元。伯克希尔的股东哀大普奔，说起失败的原因有一条：

可口可乐一案让股神赚得太多，他急着要寻找新项目，把钱投出去。

如今，让孙正义这位净身家达240亿美元的成功人士感到羞愧的项目之一，是一个办公软件——WeWork。

2008年，金融风暴席卷全球。温总理在后来被安邦收购了的华尔道夫饭店给美国人说：

在经济困难面前，信心比黄金更重要。

2010年，WeWork在萧条的美国商业地产市场中诞生了，其联合创始人亚当·诺伊曼的信心，则来源于七年后认识的孙正义。

2017年，孙老板决定要向WeWork提供现金“弹药”，以助其开启扩张之旅。此后一年多的时间里，WeWork每月扩张空间1.4万平方英尺～2.8万平方英尺，工位从21.4万个增加到60.4万个，覆盖包括中国在内的国家和地区至32个。

疯狂的扩张，塑造了一个资本市场的“神话”。2019年1月，WeWork的估值一度高达470亿美元。但神话常与荒诞如影随形，加缪在《西西弗斯的神话》中说：

对荒诞最有力的反抗，是生存本身。

WeWork的巨亏，让资本市场的神话成了荒诞的存在。WeWork在2018年亏损19亿美元，仅2019年上半年已经支出了23.6亿美元，净亏损高达9亿美元。随之而来的是WeWork的估值断崖式下跌，到今年9月估值已不足80亿美元——

几乎只是半年前的零头。

与此同时，IPO在即的WeWork上市计划被撤销。至此，软银非但利润分毫未得，其一向被当作学习榜样的投资模式也开始遭到外界质疑，多宗投资陷入困境也令软银股价承压，较年初的高位下降约30%。

2019年9月22日，亚当被赶下了台。

两年前，孙正义第一次和亚当见面的那一天，仅用12分钟就确定了投资关系。孙正义问了亚当一个问题：

在战斗中，聪明人和疯子谁会赢？

亚当回答：疯子。孙正义说：

但是你们还不够疯狂。

孙正义确实够疯狂，截至目前他已向WeWork累计投入资金超过130亿美元，但他疯狂的原动力是那笔史无前例的“千亿美金”。

02

孙正义的Twitter在2014年更新最频繁。那是软银最风光的一年，公司股价直涨16%，孙正义跻身日本新一代首富。

2016年，孙富豪的Twitter突然停更了，他开始带着助理一路向西。在这条寻找募集新基金投资者的路上，二人先后被卡塔尔、新加坡主权财富基金，以及日本邮政储蓄银行拒绝。

那时，孙正义只打算募资300亿美金。

同年9月，孙正义乘坐的湾流气机在阿拉伯湾上空掠过，这位大佬正在思考着即将见面的新潜在投资者。片刻后，他回头对助理说：

我们不要募300亿了，改募1000亿吧。

这位新的潜在投资者名叫萨勒曼，他是沙特阿拉伯王储。身为国王之子的萨勒曼，不到30岁就被任命为国防大臣、王宫办公厅主任、国王私人顾问，并担任新成立的经济与发展事务委员会主席。孙正义知道，萨勒曼急切地想搞好沙特的经济。

飞机落地后，见到萨勒曼的孙正义微笑着说：

我打算送你个万亿美元的礼物，但你先给我1000亿吧。

孙正义一直很敢说话。38年前的秋天，美国留学刚回到日本的他，在离家很近的福冈市注册了公司，叫环球世界。当时的公司铁皮做顶棚，苍蝇到处飞，除了孙正义外只有两名员工，孙老板对着这俩人挥舞着拳头，激情澎湃地说：

公司5年要达到100亿日元的营业额，10年要达到500亿日元！

两个员工觉得这老板“二”啊，就辞了……

今时不同往日，再也没人觉得孙老板“二”了。5分钟（近日孙正义又改口说聊了10分钟）签给马云的2000万、当场就写给雅虎杨致远的200万支票、2003年投的高盛……杀伐果断的背后，全是一本万利。

和沙特王储的对话只进行了45分钟，萨勒曼就决定由沙特阿拉伯主权投资基金（PIF）为愿景基金出资450亿美元。

一个月后，2016年10月，孙正义宣布：

募集千亿美金，成立愿景基金。

此时，孙正义手里已经有了930亿美元的基金。随后，包括软银、苹果、高通、夏普以及富士康在内的多个LP参与进来，软银愿景基金一期的1000亿基本在半年内就募集完成。

千亿美金是什么概念？

成立于2005年的红杉资本中国基金，截至2017年底基金规模约70亿美金。成立于1976年的KKR，截至2017年底共管理1680亿美金。历史上最大规模的PE基金募资约250亿美元。2016年，全球风险投资行业一共募集资金640亿美金，注意是“全球”。

手持千亿的孙正义，开始迅速展开投资行动。彭博社的记者这样描述孙正义的投资风格：

他常会以一种咄咄逼人的态势跟创业者面对面交流，在整个谈判过程中丝毫不会给创业者拒绝的余地。

2017年，在纽约教育亚当并投资WeWork前几个月，孙正义先跑到北京找到了程维。面对日本大佬的突然“临幸”，程维这个金牛座的男人是谨慎的，他试图拒绝：

我们不需要现金，因为滴滴已经融到了100亿美元。

但孙正义表示：

如果这样，我将直接投资你的竞争对手。

此话一出，程维服软，接受了软银的投资。几个月后，孙正义又用同样的手段拿下了Uber，投了90亿美元。

截至目前，愿景基金已经投了80多家公司，分布在消费、企业服务、金融科技、前沿科技、健康科技、房地产、运输与物流等领域，所投项目均是行业顶级的头部公司。

孙正义为什么如此强势地迅速投了大量巨头公司？2018年末，离开摩拜的胡玮炜曾讲过一句广为流传的话：

资本是助推你的，最后你都得还回去。

孙正义也许很难承认，在2017年～2018年的那三百多个日夜里，他在千亿资本的期待中，产生了一些微妙的反常：他再也无法严格地把控项目筛选，他必须拿重金砸大项目。这也意味着，失败的风险随之高升。

两年来，不差钱让孙正义在创业者的心中变成了“超人”，但在很多同行眼中，他的失败是必然的：

这种填鸭式培育年轻公司的投资方式，可能会抬高企业的估值，但泡沫一旦戳破，难言回报。

03

一语成谶。

除了估值跌到只剩“零头”的WeWork，愿景基金重金投资的Uber、Slack上市后股价也呈断崖式下跌，前者已从上市时的接近700亿美元跌至475亿，其二季度财报亏损52.4亿美金，突破其披露财务数据以来的亏损最高值。

大力扶持的印度独角兽OYO创下高估值的融资却是来自其创始人，大有“左手倒右手”之嫌。

另外，曾在2018年初获得软银愿景基金3亿美元融资的按需遛狗创企Wag，当时估值一度飙升至6亿美元以上。但截至今年9月，Wag已经经历了多次裁员和高层换血，现在只占有约16%的市场份额，估值更是难说。

更有消息称，相比先前疯传的600亿美元，滴滴估值跌幅超过33%。

覆巢之下，岂有完卵。在上述一系列的估值暴跌后，其它被愿景基金投资的企业大部分都出现了连带下跌的现象。

曾经神坛之上的孙首富，如今开始备受质疑。有人说，他已跌下神坛；有人说孙正义式投资正一步步走向衰败……

其实，除了敢说话和强势之外，孙正义还有两个特点：身体不好，喜欢看书。在曾经住院的三年半里，孙正义看了4000本书，其中他最喜欢的是《孙子兵法》。

后来，在《孙子兵法》的基础上，孙正义总结了自己的“孙孙兵法”。孙孙兵法的理论核心是“不打败仗”：

在肯定会取胜的战争中赢取胜利。

也许当初的每一次出手，孙正义都坚信自己将会赢取胜利。如果让今天的孙正义重新选择，他可能不会再选令自己深感羞愧和紧迫的WeWork和Uber。

孙正义说，他看走了眼。

亚当从不是不够疯狂的人，而是太过疯狂。他喜欢光着脚在办公室里走动；他准备将WeWork带到火星；他连续七年对公司员工进行营地训练，上千名员工被强制聚集在草地；他向WeWork借款600万美元换“We”这个词的商标权。

他甚至交易不端至用了令人发指的套现手段：将自己的房产租给WeWork，后者的物业公司也是亚当所持有的，这直接引发了投资者对其自我交易的指控。

一个一辈子靠眼力吃饭的人，怎么会突然走了眼？一个最会花钱的人，怎么突然不会花钱了？

多年来，孙正义投资最成功的案例之一无疑是阿里巴巴。在过去20多年里，马云的阿里巴巴为孙正义赚回1700多亿美金，占其投资收益的80%，马云也成了孙老板的“贵人”。

和无数成功的投资案例一样，这个案例成功的关键在于：

目的物的精准选择。

不过，重金让孙正义失去了耐心：

孙正义给马云2000万时，阿里巴巴还是蜗居在湖畔花园民宅里的小团队；给杨致远当场开出200万的支票时，雅虎只有5个人。

一直渴望找到第二个马云的孙正义，如今已经没有当年的耐心去寻找那位一名不文的年轻人了。手握千亿美金后，他很少再做早期投资，入场时机常徐徐拖至8轮以后。

也正因如此，他逐渐丧失了那个最核心的技能——精准地选择目的物。

2018年，融了74亿的东方园林，为了回报跑去投了不着调的PPP。干的全是水环境治理、工业危废处置、全域旅游等，这样最苦最累的工程活。不仅垫资开工，还回报率极低，最后穷到员工公积金和社保都断缴。

掌舵人“中国女首善”何巧女下台的那天，哭着说：

如果易行长给我批准一个银行就好了。

她不明白的是，和孙正义一样，今日的败局不是因为没钱，而是他们在不合时宜的时间里，拿了太多别人的钱：

烫手。

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在近日举行的“2019世界浙商上海论坛暨上海市浙江商会年会”上，浙商总会会长马云发表演讲。

马云在演讲中表示，以往是部分人不容易，但2019年可能是大部分企业不容易，“昨天一天，我收到很多朋友借钱的电话，一天内5个电话。过去一个礼拜，要卖楼的朋友大概有10个。”

谈到未来，马云则表示，“只有学习的人，才能面向未来，只有改变自己的人，才有未来，只有为未来解决问题的企业，才有希望。”

以下为马云演讲实录：

我想讲三句话，三个意思。

第一，祝贺王均金会长、喻渭蛟执行会长的完美的工作。2019年，商会取得了那么多的成绩，这是不容易的，这主要是奉献，通过帮助别人来提升自己。我们看到了商会的巨大努力。

第二，2019年很不容易，但是我们做企业的都知道，每一年都不容易。2019年最不容易的是，以往可能是部分人不容易，2019年可能是大部分企业不容易。

到了年底了，昨天一天，我收到很多朋友借钱的电话，一天内5个电话。过去一个礼拜，要卖楼的朋友大概有10个，确实不容易。

我们所有的企业家都要明白，做企业2019年不容易，要想到这可能是不容易的开始，大家都不容易，就好办了。

第三层，大家要明白，浙商过不去，其他商人肯定也过不去，我们要有这个自信。世界正在进入巨大的变化之中，中国经济也面临巨大的调整，我们只有改变自己，才能适应这种调整，我相信这是机会的开始。

我们每一年的浙商大会，尤其是上海商会，会开得非常好，我们在这不是炫耀成绩，不是谈怎么赚钱，而是互相交流，互相学习，提升自己。只有学习的人，才能面向未来，只有改变自己的人，才有未来，只有为未来解决问题的企业，才有希望。

祝大家2020年，在最困难的时候能够度过，我相信，我也对浙商，所有爱学习的企业家、爱交流的企业家、实干的企业家、改变自己的企业家，我相信他们能度过。

再次祝贺大家，祝福大家，2020年，我们一起努力。

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