达晨肖冰最新演讲:一切不以现金流为目的的利润都是耍流氓

  这是世界风投史上最值得回味的一幕——2008年10月,一家美国著名VC给旗下100多家CEO写了一封公开信,给出了一个“寒冬”的生存之道:现金为王,比你妈妈还重要。

  10年后,这一幕再次被提起。2018年10月29日,在达晨2018年经济论坛上,达晨执行合伙人、总裁肖冰向台下近300多被投企业的CEO回忆这段往事,“当时我们很震撼,中国的企业一直没有这个概念。”

  肖冰感慨,一切不以现金流为目的的利润都是耍流氓。此前一个企业融了好几个亿的钱,但是半年就差不多崩盘了。当时这个企业家还在跑业务,没有看现金流,最后一夜之间就倒闭了。

  创业者焦虑迷茫:最高目标是活下去

  历史总是不断地反复。

  2008年9月,雷曼兄弟在美国联准会拒绝提供资金支持援助后提出破产申请,而在同一天美林证券宣布被美国银行收购,这两件事迅速拉开了全球股市大崩盘的序幕,一场波及全球的金融危机正式失控。

  如今,一个普遍的观点是:全球经济危机10年一个周期,这是一个积累的过程,到了今天又开始面临着一个动荡期。

  那现在中国经济处于一个什么样的时刻?在肖冰看来,盛夏已过,凛冬将至。“我们看各种媒体的报道,形势比较难。所谓L型走势,甚至底部还没有完全确立,这种讲法让我们感觉到经济比较困难。”此前,达晨预计经济L型底部还将持续2至3年时间,并面临较大的下行压力。

  “我们看到一些统计数据也体现了,不管营业收入还是利润,我们民营企业的数据都非常不好看。我们收入同比下降20%多,利润也下降20%左右,数据来说是比较糟糕。”肖冰坦言,国营企业的数字还比较漂亮,但是民营企业确实比较困难。

  不幸的企业各有各的不幸。肖冰说,影响我们企业的因素是特别复杂的,不是某一个因素。现在企业家交流都感到特别困惑,特别焦虑,特别迷茫。有去产能造成的、去杠杆造成的,有环保、社保、税收造成的,当然也有中美贸易摩擦国际因素的影响,各种因素错综复杂,大家感觉到特别迷茫。

  肖冰觉得,中国大部分的企业家没有周期的意识,也没有周期的基本概念。因为过往中国过着比较长时间的好日子,一直在高速的发展,没有经历过真正的周期性的波动考验,过往十几年好几次的波动,政府用强有力的手拉起来了。“如今,新的周期考验又开始来了,所以我认为大部分中国的民营企业这时候最高目标是三个字:活下去。”

  一切不以现金流为目的的利润都是耍流氓

  中国民营企业如何活下去?我们或许可以从历史中找答案。2008年经济危机期间,一家美国VC给他们的企业写了一封公开信,轰动全球创投圈,其大意如下:

  “现在经济形势严峻异常,谷歌、雅虎和思科等公司的股价最近暴跌,谷歌的市盈率已经下降了20倍。你们知道这究竟意味着什么吗?我们合伙人的净资产损失了几十亿美元,现在我们都不是亿万富翁了。想当年,纳斯达克飚升到2500点上的时候,我们公司至少有六个亿万富翁,而现在却一个都没有了。

  还有件事情大家必须注意到,我们在LP面前已经捉襟见肘了。以前互联网泡沫破裂时,公司也曾出现类似的情况。早在1999年,我们的创始人就曾预测“将有许多网络公司倒下”,但当时我们过于自信,坚持投资了一些玩概念的互联网公司,结果打了水漂。如今,我们不得不对LP表示歉意,承认自己的愚蠢….”最后,这家VC提醒自己所投资的创业者:现金为王,比你妈妈还重要。

  这一声振聋发聩的提醒,也深深影响了中国的VC们。正如肖冰所说,一切不以现金流为目的的利润都是耍流氓。

  “我们很多企业的报表利润很高,但是它突然之间就完蛋了。所以创业者每天应该看看你的报表,一个企业有三张报表,要多看现金流量表,再看损益表。利润高低并没有生死存亡的风险,但是现金流出问题了你就可能有死亡的风险。”

  此前有一个真实案例:一个企业融了好几个亿的钱,但是半年就差不多崩盘了。当时这个企业家还在跑业务,没有看现金流,一夜之间就倒下了。“现金流不好的时候,业务宁愿放弃”。肖冰总结。

  融资建议:不要太在意估值,拿钱为主

  过去20年,亲历了多个经济周期,肖冰认为危机往往是孕育伟大企业的最好时机。“有很多优秀的企业就是在逆境中成长起来的,达晨系的企也有这样的案例:尚品宅配就是在全行业亏损的时候突然崛起的。”

  而在经济形势不好时,对于企业来说有三件大事。

  1,股权融资的事要抓紧,不要太在意估值,拿了钱为主,赶紧多备粮草。另外节奏要掌握好,不要等没钱了再去投资。

  2,加大创新的投入,即便企业的裁员,最后一个裁的也应该是核心研发部门的人,他们是企业最宝贵的,一定要把咬牙保在最后,哪怕节衣缩食也要把他留下来。

  3,进行组织再造。以前是高速增长的组织状况,现在放慢以后应该是一个什么组织,是不是很多层级要做调整?最近腾讯公司也在做调整,中小企业也应该灵活的调整,更多的适应市场的变化。减员、增效、提质,这个空间太大了,前几天我去东莞投的一个企业,员工800人减到300人效率还有很大程度的提高,因为它做了自动化的改造,整个效率提高了。有很多企业学习新的管理工具、管理软件,就是尽量的把自己的效率提高,尽量压缩公司的运营成本。

  “这时候,我们要成为保守主义者。”肖冰说,以前中国提到保守主义是特别负面,但现在我们发现保守主义的力量特别强大。一个成功的企业家他往往是极端的乐观主义者,也是极端的悲观主义者。你不是极端的乐观主义者不可能选择创业,创业后如果不是保守主义,你这个企业活不长久。

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达晨创投1年18家企业上市,这是肖冰的20条投资秘籍

  过去的2017年,达晨创投迎来了历史上的一个新高峰。这家低调的本土创投巨头一共有18家被投企业在A股成功上市,但对于肖冰而言,这位达晨的合伙人兼总裁,主管投资业务的扛把子,似乎没有显得太兴奋。

  他时不时地向底下团队“泼冷水”:投资人的工作是面向未来的,市场变化太快了,你要提前规划好5年后的事情。由于长期负责达晨的一线投资业务,肖冰一直保持着如同一名投资经理一般的焦虑和敏感,这也是他近二十年投资生涯的真实状态。

  在中国创投圈,肖冰是一个富有个人魅力的投资人,虽然年过50,但平时喜欢健身和游泳,保持着比实际年纪年轻得多的状态。他很少跟同行交流,却有很多针砭行业的见解,震耳发聩。为此,投资界(微信ID:pedaily2012)特地精选肖冰20条语录,以飨读者。

  1、想在线上颠覆BAT这样的巨头是不太可能了,当互联网成为基础设施以后,每个传统行业都值得用互联网重做一次。

  2、在中国,投概念的时代已经过去,我们现在进入到一个投科技的时代,这个时代以人工智能为代表,和物联网、大数据、云计算相关。

  3、国市场最好的节奏是这样:IPO上市前,专注一个领域做深做透,哪怕做的不很大。上市之后再向横向的相关产业做拓展,这是最佳节奏。

  4、只要坚持重度垂直的专业化,将会获得大量的投资机会。

  5、我个人比较少和同行交流对某一个行业、某一个项目的观点,害怕别人影响自己的观点,影响独立思考和判断。

  6、创业是一场反人性的修炼之旅,成功的企业家是真正的男人。

  7、特别感性和理性的人别干投资,现在钱特别多,成立基金没有100亿都不好意思说。

  8、其实做任何事情,做到最后,都是一个哲学的问题。做投资,做的好,最后其实也是一个哲学家。

  9、我们大量的时间不是在做投资,而是在做行业研究。下一步市场的趋势和重点是什么,都要提前做研究,特别是对市场上还处于萌芽状态的一些领域。

  10、我们招的人基本都是有产业背景的,因为产业界的人比较了解所属的行业,有对产业趋势的敏感度,而投资人往往有点后知后觉。

  11、投资行业对人的心理素质要求是比较高的,特别感性和特别理性的人都做不了,特别理性的人看的都是风险,特别感性的人看的都是机会。

  12、创投行业是一个非常分散的行业,一家投资公司占整个创投市场的比例估计只有千分之一,创投行业是不可能变成寡头垄断行业的。

  13、我认为,创新永远是发生在小公司的,大公司必然会被颠覆,这是历史的规律。

  14、我最近看到一个很有趣的现象,有一些公司在新三板挂牌的时候举行盛大的招待酒会,我觉得这没有什么特别的意义。

  15、我也可以预言,下一波大量死亡的是新三板公司。到新三板挂牌不挂牌,对这个企业没有本质的影响,因为新三板是没有门槛的市场,任何公司都可以去挂牌。

  16、这个行业还有很多人是为了融资去投资的,他说我不投这个项目可能赶不上这个热点,赶不上热点就募不到钱。拿投资人的钱去做这种事,我觉得是不太负责的态度。

  17、一级市场是特别长线的投资,投资到退出基本上5-8年,你投的时候抱着追热点的心态,最终可能会忘掉了它的本质。

  18、用外资的眼光看项目,内资的手法做项目。在这种情况下,我们投到了爱尔眼科、蓝色光标、尚品宅配这些本地的明星项目,就是从全球视野看到了机会,然后在中国找到了这样的企业。

  19、我宁愿不投,宁愿放慢投资的节奏,也不会盲目地跟别人因为价格抢一个项目,这不是达晨的风格,达晨历史上从来没有跟同行抢项目的情况出现。

  20、投了一个什么项目还开个庆功会,我觉得有点扯,应该是最后退出,变现以后开庆功会是可以的。投出去离项目退出差得老远,很多最后还是完蛋了。

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达晨肖冰:创业是反人性的,这些致命因素,你碰上一个就失败了

  2016年的创投圈并不平静。互联网公司在经历了前几年的跑马圈地、狂飙突进后,光环渐渐褪去,一大波创业公司迎来倒闭潮,曾经耳熟能详的独角兽也遭遇成长与估值的天花板……这一年,堪称“大变局之年”。

  在这样的背景下,达晨创投仍然稳步向前。2016年10月28日,达晨创投2016年经济论坛在深圳证券交易所深交所的新大楼举行。在会上,达晨创投总裁肖冰,以达晨过去16年看过超过百万个项目、投资351个项目的经验,总结了成功企业家的共同特质和平庸甚至失败企业家的种种不幸,首次解码达晨的投资之道。

  作为国内第一批按市场化运作设立的本土创投机构,达晨成立于2000年,这16年交出了一份亮眼的成绩单:管理基金规模200亿元,累计投资企业350多家,其中近60家上市企业退出,回报超10倍;同时,有60家企业在新三板挂牌,26家企业完成IPO预披露等待证监会审核……可以预见,更多“达晨系”企业大军正浩浩荡荡奔向资本市场。

  提前3到5年布局

  2015年,达晨退出创下历史新高,但长期负责达晨的一线投资业务的肖冰并没有太多的欣喜,而是仍然保持着一名投资经理应有的焦虑和敏感。他曾向《投资界》透露,这些IPO公司都是3 ~ 5年前投资的,行业很分散。而如今,资本市场有很大的变化,注册制、新三板和上海战略新兴产业板等政策的落实使得目前的退出机制与之前不一样,现在的投资要本着三五年后的退出取得比目前更好成果的目的做战略性布局。

  在以往的投资中,达晨主要聚焦于文化传媒、消费服务、现代农业、节能环保等行业。早在创业板开通之际,达晨取得不菲的傲人业绩多聚焦于这些领域。例如,达晨的“第一桶金”,投资获得近30倍的收益的同洲电子;投资获得逾60倍的收益的拓维信息。

  但肖冰坦言,在过去两三年达晨的投资方向已经有了一些变化。“聚焦新经济”是达晨的新战略,其中重点布局TMT、文化传媒、消费服务、智能制造等新兴产业。

  另外,达晨也在马不停蹄布局军工产业,积极挖掘民参军的项目,深挖中国特色投资机遇。《投资界》统计发现,目前达晨军工系挂牌公司数量有7家,分别为达刚路机、航新科技、星展测控、万德股份、美林数据、沈氏节能、鹰谷先电,涵括了军工信息化领域、电子技术、计算机、高端制造和材料技术等。

  而大数据是达晨近年来发力的领域之一。此前,达晨内部曾对大数据行业进行全面调研,总结出了行业的特点:时间短、账面增值快、“接盘侠”排队、二级市场热点。如今,达晨已然成了大数据投资第一品牌,所投的数联铭品、数据堂、美林数据、中奥科技、昆仑数据等已经成为大数据行业的龙头企业。另外,最新投资的宸瑞股份,专注于公共安全领域大数据应用,也于10月28日完成了新三板挂牌。

本文为投资界原创,作者:刘全 王珑娟,原文:https://pe.pedaily.cn/201610/20161028404722.shtml

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达晨创投肖冰:短期波动影响较小 关注投资回报率

  投资界12月7日消息,在清科集团主办的“第十一届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”上,达晨创业投资有限公司执行合伙人肖冰表示,中国的VC和PE总量仍显不足,而且更多的集中在后期投资。另一方面,行业里的专业性机构相对数量较少。

  肖冰表示,达晨创投追求的目标并非是基金规模,而是投资回报率,希望在不同的形势下都能保持好的收益。基于这一目标,达晨将自己定位为专业的、关注中早期的机构。

  肖冰认为中国经济结构的调整给投资行业带来很大机会,并透露2011年的宏观经济形势并未影响达晨的投资节奏。“很多项目我们都是独家在看和在投,我们今年在投是年初预算的两倍,”肖冰称。

  肖冰在会上介绍了近期赴美进行经验交流的感受,他介绍说,目前美国的VC基金呈两极分化的形势,一些专注早期投资的基金较为活跃,而部分基金却面临着募资和投资的不佳状况。

  达晨主要进行长期投资,对此,肖冰也表示:“明年的短期波动对我们没有太大的影响,投资还是要看前瞻性。”肖冰解释说,达晨投资企业至少看五年左右的增长,因此受经济周期短期波动的影响较小。

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肖冰:创业板要围绕国内政策走 有条件加快发展

  投资界12月9日消息,由清科集团主办的“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”在上海召开,达晨创投执行合伙人、执行总裁肖冰在会议上表示从长期来看,创业板还是要围绕国内的政策走,因为中国还是一个政府主导的市场,因此创投选择企业不能只是简单看盈利情况,还要看政策指引的方向。

  肖冰表示,作为国内的创投机构,自己感到非常幸运,因为达晨创投投资的第一批上市企业已经解禁了,解禁之后股价还在涨,根据清科研究报告,在海外上市的公司回报率只有2%左右,“那么在中国上市低于10倍都不好意思说,所以我们觉得特别幸运。”

  同时,肖冰提醒,这个阶段是暂时的,从长期来看,创业板还是要围绕国内的政策走,因为中国还是一个政府主导的市场,因此创投选择企业不能只是简单看盈利情况,还要看政策指引的方向。“在中国做事情还是要跟着政策走可能会比较好。”肖冰介绍说,因此达晨创投围绕战略新兴产业做了很多布局。

  谈及对创业板未来的发展预期,肖冰建议,中国创业板还是要加快发展,目前中国有大量可以上市的存量企业,中国企业发展了这么多年,很多企业都已经符合上市条件,只是因为现在上市的路还比较窄,很多创投机构投资的企业都具备上市能力,因此肖冰认为,创业板完全有条件更快发展。肖冰建议,可以把现在所谓的流动性池子放到创业板上,这是很好的解决方向,企业上市以后对于没有上市的中小民营企业有很好的鼓舞和带动作用,“大家都想上市,都想规范,做一项比较大的事业,所以我觉得应该更快地发展,这是我们的一个期望。”

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达晨5000万投资赢合科技 助力中国动力电池设备崛起

   投资界10月15日消息,深圳市赢合科技11月15日宣布完成第一轮融资,获得达晨创投独家5000万投资,所有投资将用于扩大产能及新产品的研发。

  赢合科技总经理王维东表示,中国正大力发展汽车动力电池,然而长期以来,高端电池的自动化生产设备一直为日本等国家把持,赢合科技在动力电池自动化设备上的突破必然打破这一竞争格局,加速中国动力电池的崛起。   赢合科技是国内最专业,规模最大的新能源电池自动化生产线设备提供商之一,其产品包括全自动涂布机,圆柱、方形全自动卷绕机系列、正(负)极极耳焊接机、叠片机系列、极片自动成型机、直线式真空注液机系列等。主要应用于生产汽车动力电池、电动工具动力电池、笔记本及手机的锂离子电池等领域。   从成立以来,赢合科技持续高速成长,逐渐由行业的新入者发展为行业的领先者,从单一的产品系列发展到提供成套锂电自动化生产线,其产品已经达到国内领先并接近国际先进水平,其新开发的“新能源锂离子动力电池制片与卷绕一体化生产设备”通过国家科学技术委员会科技成果鉴定,并被鉴定专家一至认定为“该成果达到了国内先进水平,填补国内锂电池全自动一体机的空白”。赢合科技的客户包括了深圳比克、亿纬锂能、淅江天能、鹏辉电池、五洲龙等国内知名的电池生产厂家。   达晨创投迄今已经投资超过90家企业,所投资企业已经有16家在国内和海外上市,着名案例包括同洲电子,拓维信息,圣农发展,太阳鸟等。   达晨总裁肖冰表示,动力电池是整个全球新能源发展的方向,赢合科技作为国内领先的动力电池设备提供商,必将推动整个行业的发展并获得高速的成长。 【本文为
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达晨5000万投资赢合科技 助力中国动力电池设备崛起

   投资界10月15日消息,深圳市赢合科技11月15日宣布完成第一轮融资,获得达晨创投独家5000万投资,所有投资将用于扩大产能及新产品的研发。

  赢合科技总经理王维东表示,中国正大力发展汽车动力电池,然而长期以来,高端电池的自动化生产设备一直为日本等国家把持,赢合科技在动力电池自动化设备上的突破必然打破这一竞争格局,加速中国动力电池的崛起。   赢合科技是国内最专业,规模最大的新能源电池自动化生产线设备提供商之一,其产品包括全自动涂布机,圆柱、方形全自动卷绕机系列、正(负)极极耳焊接机、叠片机系列、极片自动成型机、直线式真空注液机系列等。主要应用于生产汽车动力电池、电动工具动力电池、笔记本及手机的锂离子电池等领域。   从成立以来,赢合科技持续高速成长,逐渐由行业的新入者发展为行业的领先者,从单一的产品系列发展到提供成套锂电自动化生产线,其产品已经达到国内领先并接近国际先进水平,其新开发的“新能源锂离子动力电池制片与卷绕一体化生产设备”通过国家科学技术委员会科技成果鉴定,并被鉴定专家一至认定为“该成果达到了国内先进水平,填补国内锂电池全自动一体机的空白”。赢合科技的客户包括了深圳比克、亿纬锂能、淅江天能、鹏辉电池、五洲龙等国内知名的电池生产厂家。   达晨创投迄今已经投资超过90家企业,所投资企业已经有16家在国内和海外上市,着名案例包括同洲电子,拓维信息,圣农发展,太阳鸟等。   达晨总裁肖冰表示,动力电池是整个全球新能源发展的方向,赢合科技作为国内领先的动力电池设备提供商,必将推动整个行业的发展并获得高速的成长。 【本文为
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深圳PE中心读解:优惠政策出炉 首重留住本土机构

  经过业界近两年等待,深圳市在8月5日正式发布《关于深圳市促进股权投资基金业发展的若干规定》(下称《规定》),提出一揽子针对私募股权投资基金业的支持优惠政策和措施。

  深圳市成为天津、上海、北京之后,又一个明确了优惠政策并提出建设PE中心的城市。随着各地优惠政策的推出,PE中心之争也逐渐进入白热化,呈现定位有别、多足鼎立的局面。

  “深圳的政策和市场环境则是对本土的、民营的创投机构有利。”达晨创投执行总裁肖冰认为,深圳市的政策很明显不在于吸引大规模的基金和外资机构,而是针对本土民营创投机构。

  优惠政策出炉

  去年10月创业板的开通吹绿了全国大江南北的创投机构,北京、上海等中心城市有成为创投机构新聚集地的趋势,但深圳依然成为最活跃的地区。

  据统计,截至2009年底,深圳市共有私募基金300多家,管理私募股权投资基金总规模约为2500亿元人民币,约占全国的35%,其中创业投资基金的总规模为600亿元。

  作为当今最具竞争力的一批本土创投机构汇聚地,深圳长期以来对于有限合伙制PE税收政策上的模糊、工商注册上的繁琐给业界带来众多不便,导致不少深圳创投机构选择在其他城市注册基金。

  “税收问题没有明确是很大一个困扰,这也是我们在天津注册基金的原因。”肖冰表示,之前深圳市迟迟未确定相关的税收政策,为了避免有限合伙制基金需要缴纳企业所得税和个人所得税的双重税收,因此旗下一个超过10亿元的基金选择在天津注册。

  另一方面,深圳市有限合伙制PE在前几年未有专门的工商注册办法,而一直采用 “个体户”的工商注册方式,需要提供计划生育证明等材料,注册基金需要跑5个以上行政部门,给众多机构带来不便。这些细节也导致了一些基金外流。

  因此这份《规定》也对业界关注的问题进行明确,其中重点确立了对有限合伙制PE的税收优惠。根据北京、天津地区经验,对有限合伙制采取“先分后税”方式,由合伙人分别缴纳个人所得税或企业所得税,避免双重征税。

  而执行有限合伙企业合伙事务的自然人普通合伙人,按照“个体工商户的生产经营所得”项目,适用5%-35%的五级超额累进税率计征个人所得税;不执行有限合伙企业合伙事务的自然人有限合伙人,其从有限合伙企业取得的股权投资收益,按照“利息、股息、红利所得”项目,按20%的比例税率计征个人所得税。

  同时,《规定》也借鉴天津等地的做法,在软环境建设方面提出要求,例如对基金的注册程序提供便捷。还采用上海的落户奖励政策,对于规模超过5亿元的基金,按照注册资本金的1%给予500万元到1500万元的奖励,并规定了留驻时限,以尽快吸引股权投资基金企业落户,并长期留在本地。

  “PE中心”四城市

  不过,深圳市这份姗姗来迟的文件中,虽然解决了税收政策等问题,但对比其他地方政府的政策显得相对平淡。

  对此业内人士认为,四大城市的优惠政策反映了政府对PE中心的定位差异。

  2007年底,天津宣布设立当时规模最大的20亿元PE“母基金”,以带动500亿元的直接投资;2008年,更是明确有限合伙企业取得股权投资收益适用20%的优惠税率,这一政策至今仍在实施;同时,天津还先声夺人发起成立了国内第一只产业基金渤海产业投资基金,之后设立了规模超过200亿元的天津船舶产业投资基金。

  另一个提出打造PE中心的城市上海,则在2009年6月推出相关外资PE落地政策,当年8月,就已吸引外资PE在上海设立超过300亿元规模的人民币基金,其中包括里昂证券、黑石和麦格理这样的外资金融巨头。

  “上海由于存在大量内外资金融机构,具有聚集优势,拥有良好的金融服务环境,也有利于募资。”一家近期悄然将工作重点由北京迁往上海、管理资金超过200亿元的日资企业负责人表示。

  北京则利用自身传统金融中心和项目资源的优势,在2009年明确制订了股权投资基金“1+3+N”的总体基金产业构想,凯雷集团也随即宣布将与北京市政府合作成立50亿元规模的人民币基金。

  深圳市金融协会会长李春瑜认为,在四个提出建设PE中心的城市中,大型PE、国有创投有向北京靠拢的趋势,而上海的优惠政策则主要针对外资创投,天津则是具备财务方面的优势,也就是在注册、税收等方面的优势。

  相较之下,另外三个城市对本土、民营创投的关注度则未必那么集中。一家深圳本土创投机构人士甚至表示,虽然其管理资金超过50亿元,目前上市公司已超过15家,但却不受上海市金融办相关人士待见。“他们主要是关注外资企业。”

  作为本土创投最大的收获地创业板,也反映了这种现象。据统计,目前在创业板已挂牌的97家上市企业中,超过60家有创投机构的投资,而其中近一半为深圳本土创投机构。

  对于这种现象,深港产学研创投董事长厉伟认为,深圳目前的市场环境是最适合本土创投发展的,相关的政策正是顺应了这种环境。

  厉伟认为,深圳市政府的相关文件更多的是解决税收问题、搭建服务平台,而不是盲目地为了吸引外资或国有创投出台政策,丢弃了本身的优势。

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