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时隔7年，阿里终于又回到了港交所。

2012年5月，阿里巴巴B2B业务在港股退市，退市价格与5年前发行价一致，遭到小股东们指责。

2014年，阿里集团谋求在香港上市，因为港交所坚决反对”合伙人”制度，阿里最终去了纽交所。

如今，阿里又回来了。

13日晚间，阿里巴巴集团在香港联合交易所网站提交初步招股文件，计划通过全球发售新发行5亿股普通股新股，并在香港联合交易所主板上市。

据披露，每一份美国存托股代表八股普通股。此次上市完成后，集团香港上市股份与纽交所上市的美国存托股将可互相转换。这也意味着，阿里巴巴集团将成为首个同时在中国香港和美国纽约两地上市的中国互联网公司。

阿里巴巴集团本次发行包括5亿股普通股，以及可额外发行最多75000000股普通股新股的超额配股权。本次发行将包含国际发售和香港公开发售，预计最早于11月20日定价。

根据数据公司Refinitiv数据显示，如果阿里巴巴此次成功完成融资，其将融资规模将超过Uber成为2019年全球最大规模IPO，也将一举帮助港交所超越美国量大证券交易所，重登全球交易所总融资额排行榜首位。

此外，如果阿里巴巴此次成功在港交所上市，未来中国两大互联网巨头阿里和腾讯将齐聚港股，相爱相杀。

软银为最大股东 马云持股6.1%

根据阿里招股书显示，截至最后实际可行日期，目前软银持股25.8%、马云持股6.1%、蔡崇信持股2.0%，其他高管持股0.9%。公众持股65.2%。

也就是说，阿里巴巴集团董事和高级管理人员（包括马云和蔡崇信）共计拥有阿里巴巴集团约9.0%已发行在外股份。

此外，招股书披露了阿里巴巴现有合伙人38人，马云、蔡崇信、张勇、蒋凡、井贤栋、彭蕾等均在列，其中合伙委员会名单共计六人，包括马云、彭蕾、井贤栋、蔡崇信、王坚、张勇。

随着马云在今年9月10日正式卸任阿里董事局主席，马云正在逐渐降低在阿里的存在感，而在招股书中也显示，马云在有意逐渐减少且随后限制他在蚂蚁金服的直接及间接经济利益，且前述经济利益的减少不以马云先生及其任何关联方从中获得任何经济利益的方式进行。

此外，马云也放弃所有权产生的相关经济利益，并在适当的情况下把利益转给阿里。

阿里员工已经超10万人，一年多增加3万多人

截至2017年、2018年及2019年3月31日以及截至2019年6月30日，阿里的全职员工总数分别为50,097人、66,421人、101,958人以及103,699人。

招股书显示，员工人数的上升主要是因为公司近期对若干业务的收购和整合，以及业务的内生增长。

其中2018年及2019年3月31一年期间员工增加三万多人，是因为新新增加了盒马、银泰、饿了么等业务。

截至2019年6月30日，阿里在全球的办公楼、物流仓库、零售空间和其他设施总建筑面积约为690万平方米。在许多国家和地区拥有办公室，包括中国大陆、香港、新加坡和美国。此外，阿里在多个国家运营数据中心，包括中国、印度尼西亚、马来西亚、印度、澳大利亚、新加坡、德国、日本和美国等。

未来的对手：腾讯和亚马逊

根据阿里招股书显示，阿里表示，公司面临的竞争主要来自于中国的大型互联网企业（如腾讯）及其关联公司，全球及区域性电子商务企业、云计算服务提供商（如亚马逊），以及数字媒体及娱乐领域的其他服务提供商。

阿里称这些竞争对手拥有巨大的用户流量，并且建立了强大的品牌认知、强健的技术实力和雄厚的财务能力。尽管海外电商企业目前在中国市场的业务有限，公司在跨境电商领域与其面临明显竞争。

阿里面临的竞争主要集中在以下方面：

‧对于消费者的竞争－取决于能否通过交易平台上的品类丰富、性价比高的产品与服务、优质的数字媒体及娱乐内容、全方位的用户体验以及有效的消费者保障措施，吸引消费者、提升参与度并实现留存。

‧对于商家、品牌、零售商和其他企业客户的竞争－取决于能否利用平台消费者的规模和参与度以及商品和服务的有效性，吸引和留存商家、品牌和零售商，帮助他们建立品牌认知和参与度、获得并留存消费者、完成交易、扩大服务能力、保护知识产权并提升运营效率；以及能否通过高效的云计算服务，帮助企业提升运营效率和实现数字化转型，吸引并留存不同行业、不同规模的企业客户。

‧对于营销推广机构的竞争－取决于能否通过媒体资源的覆盖面和互动性、消费者洞察的深度、品牌推广和营销方案的有效性，吸引并留存营销推广机构、广告发布机构和由代理机构运营的需求方平台。

‧对于人才的竞争－取决于能否招募到有进取心和实力的工程师和产品开发人员等各类人才，向数字经济体的参与者提供极致的应用程序、工具和功能，以及服务。

阿里PK腾讯，谁是港股股王

在阿里巴巴提交招股书之前，腾讯发布了最新一个季度的财报数据。如果阿里巴巴此次成功在港交所上市，未来中国两大互联网巨头阿里和腾讯将齐聚港股。

阿里、腾讯无论是在股价、业绩以及市场表现上都会引发关注。此外，阿里系与腾讯旗下的公司在资本市场展开激烈竞争。

据美股研究所报道，阿里在香港上市会对腾讯产生一定利空。报道称，“中国国际策略分析师颜招骏认为，由于阿里上市后可能会分流腾讯的资金，阿里刚刚公布的业绩仍保持高速增长，而腾讯却受到不同的负面因素影响。”

看来，阿里和腾讯这对旗鼓相当的宿敌，要在香港“相杀一生”了。

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嘉楠耘智就像个流浪汉，敲遍了各个交易所的门：

2016年借壳A股鲁亿通不成，2017年寻求新三板挂牌不成，2018年冲击港股不成，2019年它还不放弃，真精神小伙，又踏上了赴美上市的征途。

这是一家具备愚公移山精神的公司，也可以说这是一家“头铁”的公司。

为什么交易所会对它百般拒绝？原因很简单，这是一个与大势为敌的公司，一个持续性成疑的公司。

外界有个说法，矿机公司是十足的周期股，牛市跑不赢币，熊市卖不出手！我们认为这个说法不完整，还漏了最重要的一句话。

二次元宅男创始人

招股书显示，嘉楠耘智的两大股东为公司的技术型创始人，李佳轩持有16.2%股份，略高于张楠赓的16%。

尽管两大股东持股比例相当，但由于公司引入了AB股制度，张楠赓持有公司74%的投票权，拥有绝对话语权，所以嘉楠耘智不容易发生比特大陆的宫斗事件。

CEO张楠庚生于1983年，你肯定猜不到，在接触比特币之前他是标准的二次元宅男，到底是怎么回事呢。

原来2011年，张楠赓在北航读研，专业是电路设计。据传当时张楠赓生活很无聊，经常看动漫打发时间，一年能看500多部！由此得名二次元宅男。

2013年4月，张楠赓和他的合伙人李佳轩，共同出资10万元创立“北京嘉楠耘智信息科技有限公司”，也就是如今的嘉楠耘智。

但创业并不是此刻才开始，2012年比特币矿机进入ASIC（专用芯片）时代，为了阻挡美国矿机研发机构“蝴蝶实验室”，当时作为币圈“四大天王”之一的张楠赓宣布研发ASIC矿机。

2012年，张楠赓还真研制出世界第一款ASIC矿机，命名阿瓦隆。这个命名再次展示二次元宅男的属性，阿瓦隆是日本动漫《Fate》中最强的防御武器。

牛市跑不过币

观察嘉楠耘智收入构成可知，比特币矿机的销售是它的主要营收来源。比特币矿机以及其他零件和配件的销售额，分别占总收入的99.6％，99.7％和99.4％。

嘉楠耘智营收构成，点击看大图

2018年嘉楠耘智迎来高光时刻，总收入同比增长107%至27亿元。这样的增长跟大部分公司比，当然如梦似幻。

但若跟其强相关的比特币价格相比，却又远远不如，2017年比特币从1,000美元疯涨到20,000美元，整整20倍。 

牛市的时候，矿机跑不过币！

原因很简单，矿机是门重资产生意，物理属性，产能不是说扩张就马上能扩张，而虚拟的比特币价格涨起来，根本没有任何束缚。

虽然嘉楠耘智的收入涨幅跑不过比特币价格涨幅，但有一点是明确的：比特币价格直接影响矿机的市场需求，你想想，挖矿成本是确定性的，如果比特币涨幅超过挖矿成本涨幅，矿机当然会需求大涨。

简单的来说，做矿机生意的嘉楠耘智是一支周期股。

熊市卖不出去

矿机销售在牛市跑不过币，本就是一个悲伤事情；

比它更悲惨的，可能是熊市卖不出去！

比特币在2018年以高台跳水的姿态进入熊市，2019年嘉楠耘智不但营收大幅下滑，净利润也转为了净亏损。

2019年上半年，嘉楠耘智总收入同比下滑85%至2.9亿元，净亏损3.3亿元（调整后净亏损为1.1亿元）。招股书报告了收入减少的原因：“2018年比特币价格下跌，还导致以信贷方式购买我们比特币采矿产品的客户，不太愿意付款。”

问题就出在矿机的销售上，2018年Q3嘉楠耘智单台矿机利润为74元，Q4起就开始亏本卖矿机了，到了2019年Q1情况糟糕到每卖出一台矿机要赔2518元。

而且即使是低价甩货，量也没能甩起来。嘉楠耘智矿机销售均价从2018年Q1的10420元降到2019年Q1的1046元，同期销量减少七成。

财务上，嘉楠耘智对旗下矿机还进行存货减值，2019年上半年高达5.1亿元。

昔日矿机领域的王者，如今在2019年的热门矿机排行榜，只剩下一台阿瓦隆A8。

另一种周期

故事还没有讲完，你以为矿机卖不出去就完事了吗？不存在的，周期股分两种：

一种是衰退、复苏、繁荣、紧缩不断循环的周期；

一种是繁荣、衰退、然后死亡的周期。

嘉楠耘智毫无疑问的属于后者，作为挑战主权货币的附属物，皮之不存毛将焉附？为什么会皮之不存，看看黄奇帆10月28日在上海外滩金融峰会上的讲话你就懂了：

“在数字时代，有部分企业试图通过发行比特币、Libra挑战主权货币，这种基于区块链的去中心化的货币脱离了主权信用，发行基础无法保证，币值无法稳定，难以真正形成社会财富。本人不相信Libra会成功。”

这可能也是嘉楠耘智屡屡被国内、香港的交易所拒绝的原因。摆在嘉楠耘智面前的，可能只有一套路，就是探索AI芯片方面的转型（比特大陆两个创始人因为搞区块链还是AI，发生矛盾内讧），这是一条不得不走的路，也是一条艰难的路。

今年5月，张楠赓曾喊出口号，“用3年时间实现矿机和AI业务收入1：1，2019年公司的AI业务收入预计达数千万元级别”。

现实是嘉楠耘智上半年AI收入只有50万，还只是毛毛雨。创业不易，祝这个受伤的独角兽好运吧。

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在催收行业受到监管重点“照顾”的当下，一家国内催收巨头却正在准备逆势登陆美国资本市场。

近日，湖南永雄资产管理集团有限公司（下简称“湖南永雄”）披露了招股书。招股书显示，湖南永雄计划募资不超过2亿美元。

在招股书中，湖南永雄将自身定义为一家催收服务提供商，提供全国性的消费者债务追收服务，合作客户主要为商业银行及消费金融公司，并称其为十大商业银行中的七家提供服务。

招股书还援引艾瑞咨询提供的数据称，截至2019年6月30日的应收账款总值和聘用的催收人员人数及2019上半年的佣金总额而言，湖南永雄是中国最大的拖欠信用卡应收账款催收服务提供商。

依据艾瑞咨询的陈述，在信用卡催收范畴前五名组织中，湖南永雄无论是应收账款规划，仍是雇员数量都挨近第二名和第三名的一倍。该公司在国内29个城市都有运营中心，有10,915名全职“催收专家”。其中，包括拥有多年的经验，并有资格与债务人进行直接谈判1109名“高级催收专家”。 

事实上，催收行业正处在舆论的风口浪尖之上。

周一，51信用卡因为委外催收而被调查引发轩然大波。而后，最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部印发《关于办理非法放贷刑事案件若干问题的意见》，其中对催收的合规性亦作出严格规定。

而另据21世纪经济报道，央行、银保监会已组成调查组，摸底大数据的使用边界和采集边界，将会涉及外包催收公司管理办法。催收业务的合规性，已成为业内关注之重点。

湖南永雄作为催收巨头在此时公布的招股书，正好给了外界观察这一行业的切口。若此次上市成功，湖南永雄将成为国内首家在美股上市的催收机构。 

催收人员超万人，月均薪酬5573元

从收入构成来看，信用卡催收以及网贷催收业务构成了其主要收入来源。

招股书显示，湖南永雄的主要收入来自信用卡逾期账单催收。截至2017年，2018年以及2019年6月30日的六个月中，湖南永雄分别从信用卡应收账款催收服务中获得5.75亿元、6.1亿元和3.72亿元收入，分别占总收入的96.6％，80.5％和72.3％。

另一大逐步增长的收入则主要来源于网贷催收，从包括互联网消费贷款的其他催收服务中获得1862万元、1.48亿元和1.43亿元，分别占总收入的3.1％，19.5％和27.7％。 

雇员方面，截至2019年6月30日，湖南永雄在全国29个城市的运营中心拥有10915名全职催收人员，占员工总数的95％。其中包括1109名资深催收专家，他们拥有至少2年的工作经验。截至2019年6月30日为止的六个月，永雄催收人员的月平均催款额达到人民币27385元，比2018年同期增长27.5％。

催收行业是非常典型的劳动密集型行业。招股书显示，人力成本在湖南永雄的支出中占比较高。2017年和2018年，公司员工成本分别为3.42亿元和4.55亿元，平均雇员薪酬为4733元和5573元。

众所周知，催收行业的风险之一是合规风险。湖南永雄在招股书中坦言，被催收人对催收行业的投诉可能引起公众及监管机构的高度重视，并可能引发政府调查或声誉受损。自成立以来，湖南永雄曾因为被催收人投诉3次，导致3家客户停止了与公司在部分地区的业务合作。

这位催收巨头强调，其仅通过远程方式（例如电话和短信）或远程收款提供催收服务，而无需进行现场访问或与债务人进行面对面的谈判。其有目的地不进行面对面的互动，以避免与债务人潜在的肢体冲突，控制与合规性有关的风险，简化和规范收款流程，并提高收款效率。

增收却不增利

财务报告显示，2018年和2019年上半年，这家催收巨头分别实现营业收入7.58亿元和5.15亿元，净利润分别为1.24亿元和3230万元，同比减少32%。 陷入了一种“增收却不增利”的局面。

直观来看，湖南永雄的催收业务和业绩还是收到了来自监管的不小压力。

招股书中，湖南永雄将上半年业绩表现乏力解释为，2019年上半年，公司关闭了大约20个新开的地区办公室，并在二季度对公司业务进行了一次全面的合规评估。

其强调，6月份以后，公司业务逐渐恢复稳定增长，并列举数据证明，2019年7月和8月，公司的营业收入为2.17亿元，营业成本为1.42亿元，毛利润为7415万元，毛利率34.2%。 

截至2017年、2018年和2019年6月末，湖南永雄经营活动产生的净现金流为1.37亿元、6367万元和3757万元；同期，公司的现金余额为4483万元、6181万元和9346万元。

数据显示，湖南永雄的催收服务佣金率虽然一直维持较高水平，但也呈现逐年下滑趋势。2017年、2018年和2019年上半年，湖南永雄的实际佣金费率分别为44.3%、39.8%和35.3%。

另一大财务风险点是，湖南永雄对客户的依赖度较高，其前两大客户贡献60%收入。

数据显示，截至2017年，2018年和2019年6月30日，湖南永雄的前五名客户贡献收入分别占总收入的99.2％，90.2％和79.2％。其中，截至2016年、2017年和2018年，前两名大客户贡献收入分别占总收入的46%、70%和60%。

值得注意的是，湖南永雄的第三大客户在2016年和2017年分别贡献了1.12亿元和7108万元收入，分别占当年总收入的26%和11%，但2018年来自该客户的收入仅有636万元，在总收入中占比1%。 

逾期消费贷款规模增长迅猛

催收本质上是逾期贷款的追回。这家催收巨头的招股书显示，中国逾期消费贷款规模增长迅速：

2013年，逾期消费贷款余额为4686亿元，2018年增长至2.03万亿元，预计到2022年，逾期消费贷款余额将达到3.84万亿。

按逾期时间来划分，初逾（1-3个月）占比5.6%，次逾（银行4-12个月；其他消费金融机构4-6个月）占比18.6%，劣级逾期（银行：12个月以上，其他消费金融机构：6个月以上）占比41.3%。

按次级应收款的来源划分，2018年，信用卡次级逾期欠款总额2740亿元；互联网消费贷款逾期金额为387亿元；2022年，信用卡次级逾期款总额将达到1.07万亿；互联网消费贷款逾期金额将达到1202亿元。

劣级逾期贷款的特征是回收率低、进入壁垒高，同时回报率高。

招股书显示，劣级逾期贷款的佣金率明显高于其他逾期贷款的佣金率。根据艾瑞咨询的数据，次级逾期贷款的佣金费率为回款本金的10%-25%（逾期3-6个月），或者30%（逾期7-12个月），但劣级逾期贷款的佣金率高达本金的35%（逾期12-24个月），甚至40%（逾期24个月以上）——湖南永雄主要业务是对信用卡劣级应收欠款进行催收，即逾期时间超过6个月或12个月的贷款。

招股书说明，截至2019年9月30日，湖南永雄在催的逾期贷款总额为446亿元人民币（约64亿美元）。2017年、2018年和2019年上半年，湖南永雄催回的应收欠款总金额分别为14.36亿元、20.54亿元和15.56亿元。

中国催收服务市场极其分散。目前，全国共有3000多家金融催收机构，仅信用卡催收机构就有1000多家。而正是迅猛增长的逾期消费贷款规模，为这一大批金融催收机构提供了生存土壤。

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十三年筚路蓝缕，孜孜以求，网易有道终于迎来它的高光时刻。

印有“有道youdao”的旗子在华尔街上分外显眼。“有道”取自古语“君子爱财，取之有道。”

北京时间10月25日晚21：30，网易有道于纽约证券交易所正式挂牌上市，股票交易代码为“DAO”，发行价为每股美国存托股（ADS）17美元。开盘价13.50美元，首日报收于12.50美元，较发行价跌幅26.47%。

谈及股价表现，网易有道CEO周枫在纽交所向记者表示：“现在（资本市场）环境的确不太好。我们今天跨过了上市这个里程碑，长期来讲对把生意做好、给股东创造回报是有信心的。”

在有道CEO周枫给全体员工的公开信中，他回顾了有道十几年一路走来的心路历程，有道坚持的文化和使命。在信中，周枫回应了有道对于其他教育公司不同：要做的是一家完全不一样的教育科技公司。

网易有道的确不同。和传统的教育机构不一样的是，网易有道是半路出家，2006成立做搜索起家，2007年有道词典上线，到2014年才推出在线课程，2018年有道宣布“All in K12”。

作为后来的在线教育入局者，网易有道跟动辄几年上市的、同一赛道上的年轻选手也不太一样。网易有道教育之路漫长且曲折。

网易集团CEO丁磊在敲钟之后接受媒体采访时提到，网易对教育的信仰和决心是2011年开始的，在2011年有道做了一个产品叫网易公开课，到现在已经8年。范围也从成人教育拓展到青少年。网易有道想做的事是让千万青少年听网课就像听相声一样，聚精会神，舍不得走。“如果做到这一点，我们就成功了。”

这注定是条艰难的探索之路，但是同时铸就了网易有道独一无二的技术和产品基因。技术对于在线课程的赋能，它还布局了智能硬件等其他业务，通过软硬件结合，形成业务的闭环。所以，在打法上，它无需通过前期的大量烧钱投入，烧出一个规模来。

从移动互联网、直播到AI，从没有教育基因的词典工具到如今的在线教育独角兽，终于上市，网易有道一定是做对了什么，这个过程本身就值得思考。

技术地基长出一朵教育的花

“我们在互联网浪潮中开始创业，100%以用户为中心是我们的信条，这十三年来从来都没有变过。”周枫在公开信如是说。

因为中国有千千万万学英语的人，想要他学好英语就需要词典，有道就做词典软件；做着发现，学习的人除了查字典以外还要记笔记，于是便有了有道云笔记。

对于有道来说，有道词典的出现是一个转折点，也是一个教育梦想的起点。彼时，网易有道主攻搜索，词典还只是一个工程师灵机一动想出的点子。

开发的过程也是在早期搜索技术的基础上做的。一开始是工程师用搜索的一套体系去做，他在网页搜索一些词汇，比如前面写了中文，后面括号里面有个英文，或者前面写了英文单词，后面括号里面有个中文，那就表示原始的作者希望对这个词进行解释。

如果在很多地方出现了同样的解释，那么就会认为这是一个可能大家都认可的解释。他们所做的事情就是挖掘了这些东西。“当时看着数据不错，这个项目就上了。”网易有道副总裁吴迎晖说。

无心插柳柳成荫。作为搜索的一个垂直领域，没想到词典搜索的口碑非常好。于是，团队就乘胜追击，立刻做了PC版的客户端。有道词典在搜索技术的加持下，很快从一众词典中脱颖而出。

回顾2006年网易有道创办之初，主营业务是网页搜索，当时网易有道甚至被寄希望三年内成为中国第一搜索，然而其主业搜索发展并不顺利。最后团队转型词典，是无奈之选。

吴迎晖回忆，当时非常迷茫，那段时间很多人选择了离开，大家怀疑有道能不能活下去。“这么长时间的投入没有产出，我们是借着钱的，整个都是亏损。” 

当时有道的骨干，包括副总裁吴迎晖、包塔、金磊等，谁都没有想到凭借词典可以支撑这么多年，后来还做成了在线教育平台。

冥冥中的偶然，隐藏着必然。

词典的装机量和用户口碑迅速崛起，为后来有道做在线教育积累下一批早期种子用户，随后有道云笔记、有道翻译官等系列免费工具的出现让更多流量汇聚于此。

从网易有道发布招股书看，2019上半年，网易有道全部产品月活跃用户数量超过1亿，其中有道词典月活跃用户数量为5120万，有道翻译官月活跃用户数量为251万，有道云笔记月活跃用户数量为530万。可以说，有道词典月活跃用户数量则占据了网易有道产品的半壁江山。

有道翻译官是有道里另一个重量级的选手。

吴迎晖对于当时翻译官的立项印象深刻。那天他们坐在创业大厦一个西南角的小会议室里开会，大家复盘词典的一个状态。突然有个人回过来问了他一个问题：百度翻译对有道词典有没有威胁？

在那次小会议室里，团队决定做一个防御性的产品，“放在那里防止百度把翻译做出来威胁到有道词典”，有道翻译官诞生。事实上，竞争比想象中的来得晚一些，几年后，不光百度做了翻译，连腾讯也一度做了词典。

如今，网易有道已经形成四大业务版块：以有道精品课为核心的直播课程；包括有道词典、少儿词典在内的学习工具；翻译王、词典笔等智能硬件；以及有道阅读在内的互动类学习软件。

2019年暑假的烧钱大战，又一次刷新了互联网教育企业营销的上限。但是，手握上亿活跃用户，有道则显得淡定许多。

丁磊曾在网易2019年Q1财报电话会议上表示：“网易本身做邮箱，游戏，音乐，他们都存在着大量的父母级的用户，因此我们获得用户流量的成本会比别的公司低，获取用户的资源要更加广。”

作为一家线上教育平台，网易有道的优势显而易见：忠实用户群，前期做产品打下良好的技术基础，为有道精品课程和其他产品提供有效流量和完善服务体验。

在营销费用高企的在线教育行业，网易有道产品之间的协同有效地降低了获客成本。数据显示，2017年，网易有道营销费用率为29.9%，2018年，营销费用率为29.2%，2019年上半年，营销费用率为33.9%，保持在行业较低水平。

基于有道词典、云笔记、有道翻译官、翻译笔等软硬件产品，积累了海量的用户，解决了初期学生从哪里来的问题。

做好内容生意

2014年是中国在线教育的元年，据多鲸数据，这一年，在线教育行业吸引了44亿元的风险资本，其中一半进入了英语培训领域。这一年，网易有道正式进军在线教育。

学习是词典用户顺其自然的想法。一个做互联网产品公司开始做教育并不是突然决定。此前，有道在词典的商业化上尝试了各种课程的形式，不少产品也被验证失败。

罗媛发现用户对每日一趣这样阅读内容很感兴趣。这种形式豆瓣做得很好，他们便尝试着做一个类似于像豆瓣电台的阅读，个性化推荐的阅读，于是便有了有道学堂。

相比于阅读，有道学堂更看中内容的打造。“所以我们加了难度和兴趣的推荐，同时还加了每一个阅读完了之后要做一些题，不是纯粹的阅读，还想检验他是否读懂了，根据他做的题表现再推下一篇文章。”罗媛说。

所以，做一门内容的生意是网易有道从一开始就生长在骨子里的东西。

有道CEO周枫认为，在线教育的核心竞争力还是要有好内容，而好内容最重要的关键之一就是好老师。在有道学堂时期，有道就已经开始招募优秀的在线教育老师。

考神团队的赵建昆是网易引进的第一个老师IP。

当时，网易有道副总裁罗媛和团队正在尝试有道口语大师的商业化，他们做了一个“云图书”的项目，卖书的同时还有直播课程。他们发现用户对这种内容+服务的形式非常欢迎。

最早让人看到直播模式生产力是YY。从2013年开始，陆续有名师在YY平台上开直播课。次年9月，在俞敏洪在一封主题为“新东方酷学网”的信中，详细介绍了酷学网的模式和特点，要把它做成一个支持新东方老师在内的，所有教育行业优秀老师授课的直播平台。

有道做直播并不晚，看到直播的趋势后，可以说先于新东方做出了反应。有道学堂是不是可以转型做直播？罗媛团队找到了在YY直播的赵建昆考神团队。

赵建昆是2013年12月创立了在线直播教学团队“考神团队”，专注于四六级、专四专八及考研考试备考直播课程业务。团队在自己运营了一段时间之后，发现流量、技术、运营等对于团队来说有很大压力。在这样的情况下，有道和考神团队一拍即合，决定一起在四六级领域打造一款爆品在线教育产品。

“当时赵老师进来了之后，对我们的流量抱有很大的期待。我们也确实把很多首页都给他了，但是发现效果并没有我们想象中的好。”罗媛说道。

拥有流量红利，并不意味着用户会买单。“效果没有达到预期，是因为大家认为这就是一个广告的过程，我们把东西告知了同学们，同学就会买。有人之后我再吆喝，他们就会买，这是非常天真的想法。”

在几次跳坑之后，罗媛和考神团队发现，这条路走不通。

总结下来，平台和老师的合作并不只停留在导量上，还有根据用户需求在产品上做变形，因此，有道学堂引入了实物资料、课程一体化，同时为老师团队做技术方面的支持，包括提醒、测试、查分等。

时间往前倒五六年，线上教育并不普及，做在线产品对于常年在线下机构授课的老师们来说并不容易。“刚投入互联网圈子的很多老师有情绪没有安全感，可能一些话就会让老师产生特别大的警觉。”罗媛说。

考神团队于2015年正式入驻有道学堂，粉丝量超过百万。在考神团队身上，罗媛团队摸通了路。之后，各种名师也纷纷加盟，后来的有道高中牛师团的老师钟平、董腾以及曹笑、李楠老师等陆续加入，一下子给有道学堂的师资团队抬高了一层。

在打造内容差异化上，有道的破局之道在于，与网易游戏一脉相承的内容工作室模式。

2016年10月，网易有道推出了 “同道计划”，并宣布投入5亿扶持20个教育工作室，涵盖K12、职业教育、语言学习等不同领域，并采取了项目制的管理方式。对于发展较好的工作室，有道会进一步将合作深化，成立合资公司。

同道计划致力于打造精品课程，针对每个品类选择一个最顶尖的教师团队合作，投入资金、技术、用户流量去和他们共同组建工作室。这种工作室的模式是由名师牵头制作教育内容，负责内容差异化；而有道精品课负责产品设计、内容策划、课程营销和公司资源分配。

传统机构中名师离职很大一部分原因是付出精力与得到回报不成正比。而在线教育更要思考的是，除了在流量之外，如何跟老师建立更深度的粘性。有道采取的是工作室分成运营的方式，使得工作室的收益能够得到长期的保障。

一方面以分成运营的方式吸引优秀团队入驻，另一方面招募个人老师，为其打造个人IP，同时利用有道词典等工具类软件的庞大流量为精品课引进用户，吸引了一批名师入驻，课程内容的质量得到了保证，打造出多个爆款IP。

在业务进程上，在师资人才和团队均已备齐的情况下，网易有道先从大学四六级和考研做起，逐渐延伸到K12全科辅导。

伴随着网易有道“All in K12”的战略，依托产品基因，又于2018年推出了一系列K12学习类App，包括有道数学、有道乐读、有道少儿词典等等，与有道词典共同为精品课业务提供流量支持。

据网易有道公开数据显示，2018年底，网易有道精品课的课程收入首超广告收入，成为有道的第一大收入来源，在线教育成为有道品牌的首要业务。

抢跑AI

线上教育的体验一方面是用户对内容的消费，另一方面则来自于服务上的体验。后者更需要强有力的技术基础设施的支持。

以有道纸笔系统系统为例，该智能系统是有道精品课通过技术手段提高用户体验的一个切口。在这套纸笔系统之下，纸张只需普通纸张，由智能笔负责串联，还原线上线下、校内校外的真实学习场景。有道精品课的纸笔系统还会直接切入直播系统，参与学生的随堂测。

软件学习工具+硬件设备+有道精品课，有道围绕教学已经形成一个完整的闭环。在招股书中，有道将自己定位是一家“智能学习”公司，除了在线教育外，更强调技术对于在线课程的赋能以及智能硬件业务。

CEO周枫在接受媒体采访时，就介绍到有道业务端定位就是AI和教育两个关键战略。在他看来，结合有道的能力、资产和行业趋势，他认为AI和教育是最适合有道的，且这两个方面也有所交叉，AI对教育有极大提升。

事实上，纵观整个教育行业，近两年AI+教育俨然是个大风口。AI+教育赛道也受到资本大力追捧，好未来、新东方、VIPKID、51talk、沪江、英语流利说等公司相继宣布发力人工智能+教育。

作为教育双巨头，新东方和好未来代表着整个行业的方向。新东方在AI最早的布局是2015年投资K12教育信息化企业清睿教育；在2017年，在亚布力青年论坛创新年会上，俞敏洪称新东方已有AI方面的实验。

而选择all in AI的好未来最早将目光转向AI是2016年，当时，好未来CEO张邦鑫表示未来十年，好未来将“从一个运营型公司成长为一个数据驱动的科技公司”。2017年7月，好未来对依托AI人工智能和大数据等科技辅助个性化教学旗下学而思进行了升级。 

从移动互联网、直播、AI每个教育的风口，网易有道都抓住并搭上了快车。有道在AI方面的投入从2008年推出有道翻译时就已开始，2016年，有道开始将AI技术用于在线教育。

在人工智能领域，有道的AI落地更早，技术积累更深，具备了先发优势。

有道首席科学家段亦涛介绍，目前有道的核心AI能力有：神经网络翻译、OCR识别、语音识别和语音合成，这些都是由有道团队独立研发。

“早在2015年我们就开始做机器翻译，后来我们赶上深度学习的技术变革，把整个新的技术吃透了，又落实到我们的引擎里面。”

在2017年4月，网易有道就正式上线了基于人工智能技术的神经网络翻译（NMT）技术，并将其应用在各类翻译产品。此外，基于视觉识别和 NMT 技术，有道还上线了其 OCR 技术，能够一张图片里识别文字区域，并把区域里面的文字提取出来并翻译。

基于以上这些技术，有道向第三方企业开放了这些能力，上线有道智云平台，不仅仅服务有道自己平台，还借力AI发力B端。

除了技术的研发之外，段亦涛更加看重技术的落地。“有道AI团队的特点是我们不停留在实验室的阶段。”

有道更重视实际的应用场景和领域。在教育场景上，有道提出了三套解决方案：

面向数字化内容的解决方案。将大量线下的内容数字化记录和收集，比如AI录题系统。面向教育过程的网络化解决方案，有道课程直播系统，有道编程系统等。

以及教育方法的智能化解决方案。利用AI引擎，数据计算能力，提升教练评测各环节的效率和效果，包括口语AI打分、智能口语对话练习系统、作文批改系统、AI辅助批改系统。

去年11月有道发布达尔文智能教学系统，被CEO周枫形容是AI+教育的一次系统整合。

该教学系统整合了有道基于教育场景的上述三套解决方案，覆盖在线课堂、在线伴学和纸笔练习三个核心学习场景，通过AI技术与配套智能硬件，实现教师端和学生端教与学的同步提升。

研发的背后也是巨大的投入，且呈现越来越高的趋势。招股书显示，2017年全年网易有道的研发费用为1.33亿元，2018年上升为1.84亿元，增幅为38.35%。2018年上半年的研发费用为8000万元，2019年则为1.11亿元，增幅为27.78%。

在线教育里，网易有道通过AI+教育实现逆袭，跑在了前边，实现了跟随者到领跑者的角色转换。

有道副总裁吴应晖总结，有道做教育，一个是把账算对，另一个是把事情做对。

把账算对是烧钱还是得看清楚后面的本质，靠烧钱把别人烧死这件事情真的不可为。把事情做对就是找到好的切入点，找到好方向的情况下，利用好自己的各方面优势。

在技术、流量的“先天”优势下，有道发挥其所长，在教育这个慢行业里，用了十三年赴美敲钟上市。

在致员工信中，周枫用三点话表达了对员工的期待。无论如何，继续盯住用户做好的产品和服务；把眼光放长期；不管怎样， 保护好我们创造价值的能力。

新学期的伊始，走上世界舞台的有道，已经准备面对残酷国际市场的重新审视。

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“也许是预料到了什么，在敲钟之前，丁磊说出了一句“不要去关注股价”。

昨日晚间，成立13年的网易有道正式登录纽交所，股票交易代码为“DAO”，发行价定为每股(ADS)17美元，开盘价为13.75美元每股，破发近20%，收盘报12.5美元每股，跌幅达26.47%，市值为14亿美元。挂牌后，网易系旗下首家独立上市公司诞生。

19年前，带领网易登陆纳斯达克的丁磊成为最大赢家。根据招股书显示，其间接持有网易有道30.1%股权，超过CEO周枫持有的20.6%股权。近些天，网易的股价因网易有道的上市消息的影响，市值已增加逾23亿美元。截至今天收盘已达359.78亿美元。如此算来，网易163.7亿美元+网易有道4.2亿美元，丁磊身价已高达167.9亿美元。

从13年前一个从网易内部孵化的创业项目，到今天的独立上市，网易有道走了一条不寻常的路。从果断放弃搜索业务，到一头投扎进在线教育；从1年拿下3亿用户，到总用户量8亿。如今，网易有道半年营收已达5.48亿，同比增长68%。

然而，高光背后，隐忧依然存在。近两年，国内在线教育行业迎来多事之秋，长期依靠网易资本输血的网易有道能否趟过这条急流，答案还不得而知。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

丁磊：不要去关注股价

从递交赴美IPO招股书，到10月25日正式上市，网易有道用了25天。

在敲钟之前，网易有道先搞了波成功营销，筹划了一堂别开生面的在线公开课——将有道的老师和工作人员请来纽交所讲课。内容从纽交所老炮之华尔街往事，到“杠杆原理”和“沙堆原理”的股市物理世界，又到“牛市”之英语怎么说……公开课引来网友评论，“在纽交所旁边开直播课，这个很有道。”

可能觉得不够排面，丁磊在上市现场更是宣布，将网易有道词典笔2.0，免费赠送给全国所有的英语老师，“督促”大家“高效学习”。

这次网易有道在上市过程中，不仅获得了网易最大机构股东Orbis基金重金加持，还获得了网易集团CEO丁磊参与认购的2000万美元。

虽然丁磊信心十足，但上市之后，网易有道还是破发了。甚至有人评价称，“搞得这么轰轰烈烈，上市就破发20%，A轮风投也只有小赚。教育行业竞争还是太激烈了。”

当然，丁磊并不担心。19年前，丁磊带领网易登陆纳斯达克后的5个月时间里，网易股价从14块多跌至1块钱，差点被纳斯达克摘牌。但如今，网易已经是360亿美元市值的“巨兽”。

在此次敲钟之前，丁磊就表示，“不要去关注股价，核心是要把产品做好。”他坚信，中国的互联网网课模式一定会对世界其他国家的教育产生非常大的影响。3-4年，全世界很多国家，尤其是发展中国家，会学习在线教育，而且手段和形式会更加多样化，更加高效、更加趣味。

事实也确实如此，在线教育市场足够大，据Frost & Sullivan数据显示，2018年中国在线教育市场总规模为1432亿元，2013年至2018年，复合增长率高达31.4%。该机构预测在2018年至2023年，该市场年复合增长率还会上升至37.2%，2023年市场规模将达到6963亿元。

周枫则把今天的上市形象的比作新学期的开学仪式，他在给全体员工的信件中提到，“无论如何，继续盯住用户做好的产品和服务。把眼光放长期。不管怎样，保护好我们创造价值的能力。”

上半年营收5.48亿 同比增长68%

网易有道成立于2006年，最初，有道以搜索起家，但搜索的故事并不好讲。反而是2011年6月上线的有道云笔记，仅用半年时间用户量就突破1亿大关；次年发布的有道翻译官上线当日斩获App Store 总榜第二、效率类排行榜第一的成绩，且只用1年时间用户量突破3亿。

有道云笔记的良好表现，让有道团队在对搜索业务的未来产生质疑，并彻底放弃该项目，从此一头扎进教育领域。2014年，有道对外宣布正式进军在线教育领域，推出在线教育课程平台“有道学堂”，包含考研、雅思、GRE、四六级等四个重要考试和实用英语课程，2016年更名“有道精品课”。

除此以外，有道并未止步于词典、软件，在应用方面，过去两年其一口气开发了8款AI学习硬件产品，除了两代词典笔之外，还有有道智能笔、有道云笔、有道翻译蛋与有道翻译王等。

随着业务的逐步增多和发展，教育也成为网易重要的发展方向。丁磊先是在2018年四季度财报电话会议中将教育列为未来重要发展方向，后又将原网易公司教育产品部运营的产品“网易云课堂”“中国大学MOOC”产品并入网易有道。有道开始全面负责教育业务，重点聚焦K12。

一系列动作下来，有道营收不断增长。2018年，有道全年营收达人民币7.3亿，同比增长60.5%；2019年上半年营收5.48亿元，同比增长67.67%。

用户群体也不断扩大。截至2019上半年，网易有道全平台目前的用户数量超过8亿，网易有道学习工具产品平均月活跃用户数超过1亿。第一大用户量产品是有道词典，今年年初用户量超过7亿。

梳理一下，网易有道的商业模式并不复杂。其核心产品主要分为四个部分：一、在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；二、智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；三、在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；四、交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

从分类业务营收来看，占比总营收最大的业务是在线课程服务和在线广告服务。这两项业务在2018年和2019上半年营收占比分别为45%、41.4%和41.6%、42.6%。

其中，有道精品课程分别于2018、2019上半年实现收入2.84亿元人民币、1.91亿元人民币，成为网易有道在线课程绝对主力产品。在线广告收入为2.3亿，同比增长82.5%。其主要是以弹窗、链接、视频、流媒体等形式展现广告，并依据效果向客户收费的服务。其他学习服务收入为4350万元，同比增长48.4%；有道智能硬件收入4310万，同比增长264.7%。

上市并不是终点

在资本方面，有道似乎一直很“保守”。

有道更像是一个从网易内部孵化而来的创业项目，又是继网易云音乐、网易味央之后第三家独立融资的企业。在去年4月之前，网易一直给有道“输血”。

直到2018年4月，网易才进行了首轮融资，这也是有道进行的唯一一轮融资。该轮融资由慕华投资领投，君联资本参投，投后估值约11亿美元。有分析人士指出，这次融资可能也跟网易有道本次上市的资本运作有关。

但另一方面，有道又很“激进”，存在大量负债。

招股书显示，有道的主要流动资金来源包括网易集团的贷款，同时还包括出售有道的优先股所获得的收益。

风险提示中，有道进一步披露了其有大量的营运资金需求，并且此前经历过营运资金赤字。其中2017年-2019年上半年，分别亏损9.75亿元、7.05亿元、8.05亿元。如果将来继续出现赤字，可能会对流动性和业绩产生重大不利影响。

此外，截至今年6月30日，网易有道的账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%，其股东权益也为负的12.6亿元。其中，网易有道应付给网易集团的未偿有息短期贷款为人民币8.78亿元，占公司流动负债的很大一部分。

与此同时，有道也没能打破教育行业营销成本高、获客难的“魔咒”。业内人士向铅笔道透露，在线教育机构的营销成本非常高，平均一个学员的获客成本高达2000元以上。

从数据来看，销售费用上的消耗确实也是导致有道净亏损翻倍增长的主要因素之一。2017年，有道在销售和营销方面的开支为1.36亿，2018年上涨56.44%至2,13亿，但到2019上半年这一开支则变为1.86亿，同比增幅将近一倍。

不过，对于公司未来的发展，周枫有他自己的规划。

他认为，有道要做的一家不一样的教育科技公司。他笃信技术的力量，但不是盲目的唯技术论者，一切技术的使用都要以人的需求为原点去看。因此，未来不会拘泥于产品的形式是软件还是硬件，到底是免费还是付费，到底需要多大规模的投资。“我们存在的目的，就是为了使得用户的学习更加轻松高效。”

在技术上，有道确实一直很舍得花钱。据招股书披露，2017年其研发支出占比29.2%，2018年研发支出占比25.1%，2019年上半年研发支出为1.11亿人民币，占比20.3%，在互联网教育行业中，这样的投入处于研发投入较高的位置。截至2019年6月30日，有道研发人员共373人，约占总员工数33%。

对此，丁磊表示，上市之后，对一家公司而言，需要更多地面对投资人，更多地关注短期增长、利润和财务表现。对此，他建议有道“要聚焦长期价值，牢牢地盯住用户的痛点、用户的需求，做用户的朋友。有道要解决的用户需求就三个：公平、效率和趣味。当你能很好地帮助用户解决问题后，赚钱是自然而然的事。”

对于网易有道本身来说，上市确实并不是终点。

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